期末预收款 144.3 亿元，同比下降 31.2 亿元，环比下降 30 亿元。消费税率 11%；销售费用率 4.89%，上升 0.7pct；管理费用率 7.73%，下降 2.7pcts；毛利率89.8%下降 1.43pcts 主要因系列酒高增，净利率 49.82%，提升 3.7pcts。每10 股派息 110 元，分红比例 51.02%。
    核心关注：如何看待预收款、消费税和现金流？2017 期末预收款 144.3 亿元，同比下降 31.2 亿元，环比下降 30 亿元，以 2017 年茅台酒吨价 173 万元计，约为 1700 吨，预计与 2017 及 2018 年春节时间前后有关，2017 年春节靠前，2016 年末完成较多备货及销售，开票兑现在 17Q1，致使 2016 年末预收大增93 亿；2018 年春节后置使得备货多于 18Q1 完成，抑制期末预收。可与之相呼应的一个指标是消费税，2016 年消费税比例 13%，高于 12%标准线，2017年为 11%低于标准，主要系基于上诉春节错配原因，一部分销售在 2016 年末兑现并缴纳消费税然而开票确认收入在 17Q1。第三，现金流方面，17Q4 经营现金流为-6 亿主要系 Q4 存放央行和同业存款净增加额流出 79 亿，16Q4 为7.5 亿，影响 Q4 经营净现金流，减少关联方吸收存款无负面影响。
    茅台酒：关注产品结构提升和直销比例提升带来的均价空间。2017 年公司茅台酒收入 523.9 亿元，同增 42.7%，销量 3.02 万吨，同增 31.9%，吨价 173.5万元，同增 8.3%。值得关注的是，2017 年全年飞天出厂价未有提升，均价提升主要来自于产品结构和渠道结构优化：产品结构方面，高价非标比例增加，譬如热销的生肖酒；渠道结构方面，2017 年直销 3673 吨，同比高增 85%，收入 62.5 亿元，吨价 170 万元，飞天去年终端指导价 1299 元，即直销飞天吨价为 235.8 万元，由于系列酒吨价极低，可知 3000 余吨直销主要为飞天，直销渠道包含部分专卖店及云商，直销比例扩张对均价提升潜力巨大。综上，不考虑直接提价情况下，产品结构和直销比例提升均能带来较大幅度均价提升。
    系列酒：量增 114%收入增 171%，2018 年由铺货红利进入动销驱动期。2017年茅台系列实现销量 2.99 万吨，同增 113.6%，收入 57.7 亿元，同增 171%，吨价 19.31 万元，同增 27.4%，量价均大幅提升。2017 年公司将系列酒由原有的 34 个品牌 277 款产品削减到了 11 个品牌 96 款产品，精简产品线聚焦核心产品，全年品鉴会覆盖超 30 万人次，系列酒经销增至 2000 家。2018 年系列酒目标销量 3 万吨，目标含税收入 80 亿，量增不是重点，由铺货红利进入动销驱动期，扎实做渠道做动销，不盲目冲量。
    风险提示。高端酒景气不及预期，产能瓶颈。
    盈利预测及估值。基于提价效应及结构挖潜，维持预测 2018-2020 年 EPS 为29.00/35.04/41.92 元（2017 年为 21.56 元，2020 年为新增预测），同增35%/21%/20%，对应 2018-2020 年 25/20/17 倍 PE，维持“买入”评级。