2017 年茅台酒收入同比增长42.71%，销量同比增长31.80%，均价提升8.28%。均价提升主要来源于产品结构升级（17 年茅台生肖酒、年份酒和定制酒销量占比提升）和直销比例增加。未提前执行18 年计划和确认部分预收账款导致预收款和现金流略有下降。
    受益产品提价和结构升级，公司净利润增长略超预期
    公司2017 年净利润270.79 亿元，同比增长61.97%；单四季度净利润同比增长66.84%，我们预计公司四季度确认部分预收账款使得净利润增速远高于收入增速。公司2017 年毛利率较2016 年下降1.43 个PCT 主要源于成本上涨和系列酒收入占比提升。2018 年公司茅台酒直接提价18%以上，且产品结构升级明显，我们预计2018 年公司毛利率将稳定提升。
    投资建议
    盈利预测假设：（1）根据公司公告和wind 数据，2018 年1 月1 日飞天茅台出厂价提升18.32%至969 元/瓶，茅台生肖酒和定制酒等提价幅度均高于20%。且预计2018 年非标茅台发货量占比提升，有望拉动茅台酒均价提升20%以上。（2）2017 年茅台酒发货量同比增长30%左右，受限于基酒产能，我们预计2018 年公司发货量增长10%左右。我们预计公司18-20 年收入801.38/962.07/1155.33 亿元，同比增长31.24%/20.05%/20.09%；净利润380.22/483.17/580.33 亿元，同比增长40.41%/27.08%/20.11%；EPS 为30.27/38.46/46.20 元/股，目前股价对应PE 估值23/18/15 倍，维持买入评级。
    风险提示
    （1）高端酒需求低于预期；（2）投资型囤货和消费者囤货或透支未来消费需求；（3）公司市场推广费用超预期；（4）食品安全问题。