公司利润分配预案：对公司全体股东每10 股派发现金红利109.99 元（含税）。
    简评
    四季度发货节奏放缓，全年利润小幅高于预告
    2017 年Q1-Q4，公司营收分别为139.13 亿元、115.80 亿元、189.93亿元和165.75 亿元，同比分别增长35.73%、36.45%、115.95%和31.32%。Q4 末预收款相比Q3 末减少了30.42 亿元，刨除预收款的影响，预计2017Q4 相比2016Q4 销售收入变化不大，主要是由于Q3 中秋国庆前加大放货量，提前放出了部分Q4 的计划量，同时2018 年春节较晚，发货节奏相比2016 年也有所延后所致。公司整体营收符合预期，全年归母净利润增长62%，略高于此前公司业绩预告的58%，预计主要是由于系列酒盈利能力增强，同时财务公司利息收入增加所致。
    系列酒占比提升至整体毛利率下降，费用率进一步降低
    随着公司系列酒产品占比的提升，2017 年公司整体毛利率下降了1.48pct 至89.83%，其中茅台酒毛利率下降0.68pct，系列酒毛利率增加9.20pct。2018 年，随着公司产品端的提价，整体毛利率将有所增加，盈利能力进一步加强。费用方面，17 年公司销售费用率4.89%，同比增加0.70pct，管理费用率7.73%，同比下降2.70pct，规模效应下费用率下降显著，未来仍有继续下降的空间。
    茅台酒需求旺盛，提价保障18 年高增长
    2017 年，公司销售茅台酒3.02 万吨，同比增长31.80%，销售收入523.94 亿元，同比增长42.71%，收入增长大于销量增长主要是由于生肖酒、年份酒等高价茅台酒销售占比增加所致。目前市场上对于茅台酒的需求仍然旺盛，供不应求的市场格局仍将持续。我们预计2018 年茅台酒销量增长约10%，叠加平均提价18%的因素，预计2018 年茅台酒销售收入达到约680 亿元，增长约30%。
    系列酒爆发式增长，结构升级毛利率增长显著
    2017年，公司大力发展系列酒，抢占中端白酒市场，全年公司全国新增648家经销商中大部分为系列酒经销商。系列酒销量2.99万吨，同比大幅增长113.19%，销售收入57.74万元，同比增长171.53%，在酒类收入中占比达到了9.93%，进一步提升。随着系列酒产品结构的升级和提价，系列酒毛利率水平大幅提升了9.20pct至62.75%。今年公司对系列酒重视依旧，叠加提价和销量增加的双重作用，预计今年系列酒将达到80亿元以上的收入规模。同时，茅台王子酒也推出生肖系列产品，进一步提升品牌力，为公司在酱香次高端领域继续加码。
    盈利预测与估值
    目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态，但公司对于价格的管控起到了一定的效果。目前公司加大直销规模，增加小商，未来对于渠道的管控力将进一步增加，有利于公司的长期发展。年初的提价为2018年的高增长奠定了基础，我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%，净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%，对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元，目标价维持795.00元，买入评级。
    风险提示
    一批价与终端价过快上涨的风险，食品安全问题