资管业务坚持主动管理，基金业务、私募业务均表现良好。目标价15.70 元，“买入”评级。
    【事件】光大证券2017 年全年实现营业收入98.38 亿元，同比增长7%；实现归母净利润 30.16 亿元，同比增长0.11%；对应EPS 0.65 元。
    经纪业务迈上新台阶，智能理财产品助力财富管理转型。2017 年实现经纪业务收入26.46 亿元，同比-15%。股基交易额市场占2.37%，排名第13 位。充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台，重点开发银行等机构渠道，全力引进新客户、引流新资。17 年代理买卖证券业务排名第13；代销金融产品销售额同比+52%。同时，公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式，并发布智能理财系统“智投魔方”，产品上线后用户使用规模快速上升。光大期货市占达到2.26%，股票期权全年累计市占6.3%，排名期货公司第1。
    加大自有资金对接比例，股票质押规模大幅增长：从业务口径来看，公司2017年实现信用业务收入19 亿元，占比19%。1）截至2017 年末，两融余额300.82亿元，市占2.93%，排名第11 位；融券余额5.62 亿元，市占12.48%，市场排名第3 位。2）公司大力发展股票质押业务，聚焦优质上市公司大股东及控股股东，发挥产融结合优势，同时加大自有资金对接比例。截至2017 年末，公司股票质押余额为442.50 亿元，同比增长44.32%；市场份额为2.72%。3）融资租赁业务完成新增项目投放24 个。
    债券承销规模与排名逆势上升，IPO 排名上升、储备丰富。2017 年承销收入11.4亿元，同比-22%。主承销各债券合计313 只,承销规模2002 亿元，同比+16.49%，市场份额4.43%，排名第7。完成股票承销家数18 家，市场份额1.56%，排名第18。其中IPO 承销家数6 家，排名上升9 位至第19 位，截至17 年末，在审IPO 项目13 个，排名第11。
    主动资管规模占比42%。截至2017 年末，光证资管资产管理规模为2744 亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716 亿元、1956 亿元和72 亿元。截至17 年末，公司主动资产管理规模占比42%；光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20 家，管理基金产品41 支。
    【投资建议】我们预计公司18 年归母净利润31.61 亿元，同比+5%。预计公司2018 年EPS 为0.69 元，BVPS 为11.09 元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值21.4x P/E 和1.5x P/B，取两种方法的平均，得出目标价15.70 元，对应2018E P/E 22.75x，对应2018EP/B 1.42x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强，定增失败。