点评：
    1、资产减值损失拖累业绩增长，分红超预期致股息率达7%2017 年公司实现归母净利润511 亿元，其中，Q1-Q4 分别实现归母净利润166、105、113、127 亿元。公司资产减值损失大幅增加，拖累业绩增长，Q1-Q4 公司分别计提资产减值损失3、38、30、147 亿元，合计218 亿元，同比+47 亿元。公司2017年现金分红605 亿元（全年派息0.5 元/股，年中分红0.1 元/股，年末分红0.4 元/股），未分配利润高达2905 亿元。按当前市值折合股息率达7.32%，全年派息率达118.42%。
    2、勘探及开发：2017 年油气当量产量同比增长4.10%，经营亏损459 亿元，同比增加亏损93 亿元，主要受折旧、摊销同比增加49 亿元，资产减值同比增加20 亿元影响。2018 年计划计划生产原油290 百万桶，其中境外41 百万桶；计划生产天然气9,741 亿立方英尺。
    3、炼油：2017 年经营收益650 亿元，同比+15.5%。公司全年加工原油2.39 亿吨，同比增长1.3%，生产成品油1.51 亿吨，其中，汽油产量增长1.2%，煤油产量增长5.5%。2017 年实现炼油毛利511 元/吨（同比+38.8 元/吨），主因：升级国V 油品，降低柴汽比（降至1.17，同比-0.02）。预计2018 年炼油毛利有望继续保持在较好水平，主要改善来自：1）油价中枢同比提升，增厚加工毛利；2）柴汽比进一步下降。
    2018公司计划加工原油2.39 亿吨，生产成品油1.52 亿吨。
    4、营销及分销：2017 年经营收益316 亿元，同比-1.8%；全年成品油总经销量1.99 亿吨，其中境内成品油总经销量1.78 亿吨，同比增长2.9%。2018 年计划境内成品油经销量1.79 亿吨。销售公司海外上市有望实现资产价值重估。
    5、化工：2017 年经营收益270 亿元，同比+30.8%，全年生产乙烯1161 万吨，同比增长5.0%。2018 年计划生产乙烯1160 万吨。石化产品下游需求平稳增长，过去几年产能投资有限，有望继续景气周期。
    6、2018年公司计划资本开支1170亿元，较上年实际完成额（993.84亿元）增长176.16亿元，增幅18%。其中勘探及开发板块增加172亿元，炼油板块增加77亿元，化工板块减少53亿元，营销及分销板块减少30亿元。公司资本开支向上游倾斜，增加利好相关工程技术及建设公司，如石化油服、中石化炼化工程等。
    7、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为716.90/837.50/922.73亿元，对应EPS为0.59/0.69/0.76元，维持"强烈推荐"评级。
    8、风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。