如剔除资产减值影响，公司业绩超出我们预期。公司2017年实现EPS0.47元，我们按照BRENT 65、70、75美元的油价假设，将2018-19年EPS 0.65/0.72元上调到0.70/0.75元，给予2020年EPS0.81元。维持增持评级，维持目标价8.5元，对应2018年12倍PE，或1.4倍PB。 
    2017年业绩小幅低于预期，因超常资产减值220亿元创历史记录，如剔除则超出我们预期。公司2017年归母利润511.2亿元，同比增长10%，小幅低于我们预期的550亿元，因2017年资产减值达220亿元，创上市以来新高（2008、2014年油价暴跌仅减值166亿元、68亿元），特别是2017Q4减值多达147亿元。 
    经营现金流充裕，股息率高达7%，高分红可持续。公司2017年分红比例高达归母利润的118%，全年派息0.5元/股（年中0.1元/股，年末0.4元/股），按当前市值折合7%股息率，且账面未分配利润高达2905亿元。预计随着油价回升勘探开发板块扭亏，公司每年经营净现金流将维持在2000亿元以上，因资本开支出现天花板，高分红比例可持续。 
    预计归母利润800亿元、ROE10-12%将成新常态。预计2018年油气折耗下降增厚利润60亿元；油价上涨10美元贡献140亿元，同时资产减值大幅下降，促成盈利800亿元以上、ROE10-12%的常态。 
    风险提示：油价大幅波动