我们认为，老店内生增长+新开&并购扩张规模+精细化管理是公司业绩高速增长的核心原因。
    规模扩张：截至2017 年末：1）公司全年净增门店524 家，其中，公司自建门店349 家，新增并购门店167 家，新增加盟店57 家，关闭门店49 家。全年签约并购投资项目16 起，涉及门店474 家（其中已签约未交割的门店307家）。截至2017 年12 月31 日，公司门店总数2059 家（含加盟店80 家）同比增长34.14%；2）公司共1979 家直营连锁门店，已取得各类"医疗保险定点零售药店"资格的药店达1353家，占公司药店总数的68.37%，相比2016年末占比提高6.07个百分点，医保门店数量的增加也带动了公司规模的快速提升。通过新开+并购的扩张方式使得公司销售规模稳步快速提升。总体上，公司在各地区的发展基本平衡，中南地区略快于华东地区，门店网络布局日益成熟。我们认为，目前零售药店连锁率为49.4%，较美国75%连锁率相比仍有提升空间，另外龙头企业市占率偏低，未来行业并购整合仍将是大趋势，截至2017年末公司账上资金7.87亿元，能够为未来的并购整合提供支持，高速发展值得期待；
    提升盈利能力：2017年公司实现日均坪效63.88元/平方米，同比增长5.15%；主营业务毛利率同比上升0.75个百分点，盈利能力进一步得到提升。我们认为公司盈利能力的提升得益于：1）推进商品精品战略，优化商品结构：公司中西成药、中药和非药品营收分别同比增加29.99%、43.33%和12.67%，其中公司加大了中药饮片、参茸贵细的产品结构优化，中药和非药品这两类高毛品种的快速增长带动了公司盈利能力的提升；2）随着公司规模的不断扩大，公司对上游厂商的议价能力进一步提升，成本进一步得到控制；3）精细化管理合理控费：首先，由于新开门店尚处培育期，存在开办费摊销及促销费用较多的情况，2017年公司新开门店数较去年同期310家有所增加，可见加大了新开门店力度。其次，2017年公司在电商运营发展方面也给予了销售费用倾斜。2017年全年销售费用随同比增加27.37%，接近与营收增速，但是整体销售费用率为26.92%，同比仍降低0.29个百分点，精细化管理控费效果明显；
    零售市场逐步扩容，三大模式承接处方外流
    随着医改的进一步深化，处方外流趋势明朗，将为医药零售行业带来增量市场，公司三管齐下积极布局承接处方外流：1）强化院边店布局：公司进一步强化院边店的选址布局，目前，院边店占公司门店总数比例约达到30%；2）提升专业化管理能力：针对慢病和处方药，公司通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度；3）设立DTC事业部：大力推动与处方药厂家的战略合作，积极布局打造DTP专业药房。我们认为，当前时点我国处方外流最先受益的仍将是院边店，公司院边店占比较高，有望率先受益，随着DTP药房及药事服务能力的逐步提升，未来有望长期收益处方外流。
    财务指标基本正常
    2017年，公司销售费用同比增长27.37%，主要由于销售收入增长、新开门店增加及支持电商运营发展；管理费用同比增长29.63%，主要由于管理部门员工薪酬增加及新设湘南区管理架构管理总部人员增加；经营活动产生的现金流量净额同比增加126.67%，主要由于新开和并购门店以及老店销售同比增长。其余财务指标基本正常。
    盈利预测与投资评级
    我们认为：1）零售药店行业将长期受益于行业集中度提升，看好公司作为行业龙头具备的快速规模扩张能力及精细化管理带来的盈利能力的提升，在大浪淘沙过程中有望保持持续快速增长；2）处方外流趋势明显，将为零售药店行业带来增量市场，公司拥有数量较多的院边店布局，有望率先受益，并通过专业化服务能力的提升及DTP药房的布局，有望长期收益处方外流。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元，归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险分析
    门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；