公司业绩增长亮眼，略超我们的预期。
    受益于新增并购门店数增加和老店内生提速，公司收入端实现28.76%的快速增长，收入增速逐季加快，2017 年Q1-Q4 单季收入增速分别为29.36%、24.89%、29.74%和30.83%。
    新建并购双轮驱动，步伐加速，公司2017 年门店数突破2000家。2017 年年底公司门店总数达到2059 家，公司全年净新增门店524 家（2016 年净新增503 家），其中，新建门店349 家（2016 年为287 家），新增并购门店167 家（2016 年为193 家），新增加盟店57 家（2016 年为23 家），关闭门店49 家（2016 年为33 家），新建步伐明显加快，关店率保持低位。同时，公司并购步伐受益于中小药店竞争加剧与IPO 政策收紧，从第4 季度开始明显提速，公司目前已签约未交割门店数高达307 家。根据公司提出的2016-2018 年新建1000 家（已新建636 家），并购1000 家规模门店（已并购360 家，307 家未交割）的目标，我们认为今年公司将大概率完成这一高速增长的目标，新建与并购步伐将会进一步加快。
    老店内生提速受益于医保政策放开、精细化管理升级以及处方外流趋势：
    高开店数的同时，中小门店坪效提升明显。公司整体直营门店日均坪效从2016 年的60.75 元/平米，上升至2017 年的63.88元/平米；公司2017 年直营门店旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店数量分别为13 家（较16 年没有变化）、45家（增加5 家）、455 家（增加43 家）和1466 家（增加419 家），各类型日均坪效分别为114.03 元/平米、62.89 元/平米、62.52元/平米（提升6.25 元/平米）和61.36 元/平米（提升4.8 元/平米）。
    我们认为内生提速的主要原因为：
    1、医保店占比提升，拉动客流增长：受益于国家医保审批放开的政策，公司直营门店医保定点率从2016 年的62.30%上升至2017 年的68.37%，尤其在江苏（新增医保门店125 家）与江西地区提升明显，有效拉动的客流增长，公司目前仍属于上市公司与行业中医保定点率偏低的企业，仍有很大提升空间。 
    2、精细化运营管理升级，CRM会员系统不断完善：公司在业内以精细化运营著称，不断加大各类信息化系统建设，加强员工营销培训，提升交叉营销成功率与会员黏性；公司2017年会员达到1600万人，较2016年提升400万人，消费占比高达80%。 
    3、处方外流趋势初现，积极应对，措施完善：（1）、院边店重视程度升级，公司院边店数量占比已达30%，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖；（2）、慢病与处方药的专业化管理；（3）、成立DTC事业部，大力推动与处方药厂家的战略合作。我们预计未来益丰药房作为全国性的大型药店企业，将会受益处方外流所带来的行业规模升级，内生增长进一步加快。 
    在收入端的快速增长下，受益于规模效应与高毛利品类占比提升带来的毛利率提升，与管理效率提升带来的费用率下降，公司扣非归母净利润实现42.14%的高速增长，净利率从6.10%提升至6.60%。扣非归母净利润2017Q1-Q4单季增速分别为32.84%、41.89%、40.41%和51.64%，逐季加速趋势明显。 
    1、公司整体毛利率从2016年的39.62%上升至2017年的40.04%，提升0.42pct。我们认为毛利率提升的主要原因为（1）、公司门店数量及销售规模快速上升，上游议价能力同样也快速提升；（2）、受益于国家政策鼓励、健康意识升级与公司战略定位准确，毛利率较高的中药品类（2017年毛利率41.08%）在公司的收入占比从2016年的12.48%提升至13.81%，拉动了整体毛利率的提升。我们预计伴随公司规模的扩张、国家对中医药支持的政策升级以及公司商品精品战略的深入，公司整体商品结构的优化将持续推动公司毛利率提升。 
    2、精细化管理运营效果明显，净利率从2016年的6.10%上升至6.60%。净利率变动的主要原因为：公司销售费用率从2016年的27.21%下降至2017年的26.92%，管理费用率从4.12%上升至4.15%，财务费用率从-0.15%上升至-0.08%，理财收入产生的投资收益从0.42%上升至0.73%。公司在高开店数的基础上，保持了房租与人工费用的稳定，2017年销售费用中，职工薪酬与房租及物业费用占收入的比例分别为13.19%和8.18%，较2016年仅上升0.28pct和0.04pct。我们预计伴随公司门店复制扩张的标准化程度进一步提升，信息系统和物流配送建设体系的进一步完善，公司精细化运营的效果将会不断凸显。 
    盈利预测：我们预计2018-2020