寿险代理人队伍规模同比增长6.1%，但举绩率和人均综合产能仍待提升。
    新华保险年报业绩：净利润同比增长8.9%，净资产较年初增长7.8%，EV 较年初增长18.6%。1）2017 年实现净利润54 亿元，同比增长8.9%，稍低于市场预期，主要原因在于“会计估计变更”减少全年税前利润83 亿元，远高于上半年的20 亿元。2017 年末净资产637 亿元，较年初增长7.8%。2）2017 年末EV达到1535 亿元，较年初增长18.6%；剩余边际余额1704 亿元，较年初增长20.9%。
    寿险NBV 同比增长15.4%，业务结构优化，业务质量改善，但保费增长仍待提速。1）2017 年NBV 实现121 亿元，同比增长15.4%。首年期交保费同比增长17.4%。公司持续加大保障型产品的销售力度，但健康险首年保费同比增长仅12.4%。2）2017 年公司进一步压缩趸交业务，基本甩掉了趸交包袱，因此期交保费占比、个险保费占比均大幅提升。2017 年首年期交占新单的比例由2016 年的50%提升至87%，十年期及以上期交业务占首年期交的比例由2016 年的60%提升至66%；产品结构方面，健康险占首年保费的比例达到35%，较上年攀升14 个百分点。3）2017 年退保情况明显改善，保单继续率提升，全年退保率为5.2%，同比降低1.7 个百分点，退保金同比减少22.5%。
    寿险代理人队伍规模同比增长6.1%，但举绩率和人均综合产能仍待提升。2017年新华个险渠道走“先将后兵”的发展路径，实施“高中层稳定，底层适度流动”的发展策略，推动赋予权、传承权、跨地域业务发展权“三权”落地，在制度层面取得了积极成果。截至2017 年末，个险渠道规模人力34.8 万人，同比增长6.1%。但举绩率、人均产能等指标的改善仍需时日，2017 年月均举绩人力15.1万人，同比下降1.4%；月均举绩率46.8%，同比下降7.1 个百分点；月均人均综合产能5801 元，同比持平。
    2017 年总投资收益率为5.2%，净投资收益率为5.1%，与2016 年基本持平。债权资产方面，公司适度增加高等级中长期信用债券配置。股权资产方面，公司加大了价值蓝筹风格基金的投资力度，并积极布局港股配置。
    新华保险将2018-2020 年定位为“发展期”，明确了“保费、价值、队伍、利润”的增长目标，转型成果值得关注。目前股价对应2018PEV 仅0.89 倍，安全边际很高，给予1.2 倍2018P/EV 估值，对应目标价70.27 元，“买入”评级。
    风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。