公司拟每10 股派现3.55 元（含税）。
    点评：
    石膏板产能利用率创新高，其他业务增长表现显著改善。
    2017年在供给侧结构性改革及环保高压影响下，中小企业的落后产能发挥受限，公司市场份额继续稳步提升，产能利用率提升至约83.7%，同比大幅提升7.1 个百分点。公司全年石膏板销量约18.2 亿平米（市场占有率约60%），同比增长11.4%，其中我们预计4 季度销量同比有所下降，主要受北方停工、渠道补库消化扰动。全年石膏板收入约98.8 亿元，同比增长36.8%，其中泰山石膏收入约81.8 亿元，同比增长38.7%。
    除石膏板业务外，公司轻钢龙骨、其他产品（包括涂料、矿棉板等）收入分别约8.9、3.4 亿元，同比增长46.2%、28.5%，增长表现较往年显著改善。
    价格表现强势，充分转嫁护面纸等材料上行带来的成本压力。
    石膏板成本端护面纸（环保治理、外废进口减少影响）、煤炭价格均出现显著上涨，公司2017 年石膏板单平成本约3.31 元，同比+0.45 元，其中下半年单平成本约3.40 元，分别环比+0.20、同比+0.55 元。
    公司产品售价充分转嫁成本端上行压力，全年石膏板均价约5.43 元/平米，同比+1.01 元/平米，其中下半年均价约6.06 元/平米，分别环比+1.36、同比+1.65 元/平米。全年单平毛利约2.12 元，同比+0.56 元/平米，其中下半年约2.66 元，分别环比+1.15、同比+1.11 元/平米。
    公司第4 季度毛利率约45.7%，同比提升达13.8 个百分点。
    石膏板盈利水平创新高。
    1）公司2017 年单平费用（包括三费、税金及附加、资产减值损失）约0.77 元，同比提升0.06 元，总体保持稳定，其中第4 季度受销量波动影响，期间费用率约13.9%，分别同比、环比提升0.1、3.4 个百分点。。
    2）公司2017 年石膏板单平净利约1.29 元，同比提升0.40 元，盈利水平创2004 年以来新高，其中第4 季度净利润率约25.5%，分别同比、环比提升6.8、0.4 个百分点。
    看好公司对行业的定价权：中长期看环保大背景下小企业发展受限（如开机不稳定），公司有望在保持份额的基础上实现盈利中枢的抬升。2018 年3 月中旬公司旗下泰山石膏公布局部区域提价0.2~0.3 元/平米以消化护面纸涨价带来的压力，总体来看公司是护面纸等原材料涨价的受益者。
    维持“买入”评级。随着北方停工、渠道补库等因素的逐步缓解，开春后石膏板需求恢复情况不错；全年展望，石膏板主要应用领域写字楼等商业建筑2017 年销售及竣工表现不错，考虑装修时滞，2018 年需求有支撑。中长期看，公司已规划未来将石膏板产能由目前21.82 亿平米扩充至30 亿平米，合计扩建21 条生产线。公司账面资金充沛（17Q4 现金类资产约36 亿元），资产负债率降至历史低位（约22.4%），现金牛属性突出。预计公司2018~2020 年回购前（前期公告拟以1 元回购股本约9907 万股，我们预计有望在2018 年完成回购）EPS 分别为1.84、2.07、2.28 元；回购后分别为1.95、2.19、2.41 元，给予2018 年PE 15 倍（回购后），目标价29.25 元。
    风险提示。市占率提升幅度低于预期，原材料价格超预期上涨，美国石膏板诉讼案仍存在较大不确定性。