点评： 
    销量符合预期，预计Q4单平盈利再创新高。公司全年石膏板产销量分别为18.26亿平方米和18.21亿平方米，同比分别增长11.9%和11.4%，销量基本符合预期，产能利用率提升至85%左右。下半年石膏板单平收入与成本平均水平分别为6.05元和3.39元，考虑到Q3、Q4单季毛利率的走势，预计Q4石膏板的均价和单位盈利环比Q3有显著提升。我们测算Q4单平净利2元左右，环比Q3约提升0.5元，当前动态盈利也维持在较好水平。 
    原材料延续上行趋势，成本转移展示龙头定价权。石膏板成本结构中原材料、燃料动力增速分别为36.4%和25.6%，显著快于石膏板产量11.9%的增速。单位原燃料成本有较大幅度的上升主要是护面纸、煤炭等原燃料价格上涨所致。但成本端抬升下公司毛利率的逆势提升已充分展示公司作为绝对龙头的定价权，当前外废进口收紧或导致护面纸价格的继续上行，但我们认为公司凭借行业定价权与成本优势能够实现充分转移并有望获取一定的超额利润。 
    费用端保持平稳，Q4美国石膏板诉讼费用大幅减少。公司2017年全年期间费用率（含税金及附加）约为12.3%，同比下降1.8个百分点，对应单平期间费用为0.751元，同比有所增加但仍处在正常波动范围内。另外得益于美国石膏板事项涉诉费用的大幅减少，公司Q4单季营业外支出仅为335万元，同比减少2013万元。公司全年经营性现金流净额达到26.54亿元（同比增长55%），资产负债率减少至22.44%（同比降低4.64个百分点），良好的现金流表现推动杠杆率的下行，将进一步保障后续盈利的稳健增长。
    盈利预测与投资建议：
    下游需求平稳，但 18 年原材料（护面纸）供给紧张局面持续和北方小产能退出将有利于行业供求关系持续紧张甚至阶段性出现缺口，行业盈利水平有望稳中向上。
    长期看，公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长，公司是行业龙头，占据 60%市场份额，成本优势构建了很强的竞争壁垒，且公司负债率低、现金流好，3 月 16 日收盘价对应公司公司 2018 年 PE 估值仅 13.3 倍，估值仍有提升空间。
    我们调整公司盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 34.13 亿元、41.78亿元和 50.46 亿元，3 月 16 日收盘价对应 PE 分别为 13.3 倍、10.9 倍和 9.0 倍，维持“审慎增持”评级。 
    风险提示：地产投资超预期下滑、美国石膏板诉讼案恶化