报告期内公司航空产品与风机产品交付减少，营收出现下滑，但公司加强成本管控，毛利率提升1.27 个百分点达到15.34%。因毛利率提升，归母净利同比实现增长。此外，公司2017 年加大研发力度，研发支出同比增长59.91%。后续随着产品交付节奏恢复以及研发投入效果的逐步显现，公司业绩有望重回快速增长通道。
    军用直升机市场地位稳固，新型号有望即将量产将驱动未来业绩增长。2018年我国军费预算增速达8.1%，重回上升通道，预计未来几年我国军费开支中用于装备支出的比例将上升。随着我军武器装备升级以及陆航部队扩编，预计武装直升机仍将是未来3-5 年的发展重点。公司现有的直-8、直-9、直-11 等机型市场地位稳固，以直-20 为代表的中型多用途直升机有望成为中国未来发展重点。我们认为直-20 的市场规模大约在1500 亿元。中直股份作为中航工业旗下直升机平台上市公司，包含全部军用直升机的整机业务，有望获得直-20 全部市场，若公司需要10-15 年完成1000 架订单，则年产量有望达到70-80 架，完全达产后每年新增收入规模有望达到105-120 亿元。今年2 月下旬，据环球网、央视网等媒体报道，有大量直-20 高清照片在互联网媒体曝光，预计距离直-20 正式入列服役已为期不远。
    通用航空潜在空间巨大，公司有望显著受益。《关于促进通用航空业发展的指导意见》明确指出，到2020 年，我国通用航空器将达5000 架以上，年飞行量200 万小时以上，并将新建通用机场审批权下放至省一级。当前通用航空器数量不足3000 架，直升机在通用航空器中占比约为32.5%，若保持该比例，到2020 年，中国直升机保有量有望突破1630 架。中直股份旗下拥有AC311、AC312、AC352、运12 等多款明星直升机机型，公司未来将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间。
    集团混改稳步推进，军机总装资产注入可期。中直股份的控股权与管理权分别在中航科工与直升机公司，管理机制较为繁冗。中央政策支持中航工业集团压缩管理层级，“聚焦主业、瘦身健体”，集团旗下直升机板块有望获得改革。去年7 月航空工业集团出台中长期激励总体方案，集团混改工作稳步推进。公司作为集团旗下直升机板块唯一上市平台，未来有望整合哈飞集团和昌飞集团的军用直升机总装资产，增厚公司业绩同时提升公司核心竞争力。
    风险因素。军用直升机需求短期未充分显现；军费开支增速显著下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；型号交付延后；资产运作不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到直-20 有望即将量产，公司收入规模有望将快速提升，我们上调公司2018/19 年EPS 预测为0.96/1.12 元（原预测为0.88/1.03 元），给予2020 年EPS 预测为1.33 元。当前价39.31 元，对应2018/19/20 年PE 分别为41/35/30 倍。考虑到航空工业集团资本运作预期、通航领域政策推进前景和公司在行业内的市场地位，维持公司“买入”评级，目标价50 元。