景德镇分部实现营收 84.18 亿元，同比增长 6.91%，净利润 3.8亿元，同比增长24.16%，保持高速增长。保定分部和天津分部分别实现营收 5.32 亿元、600万元。 
    公司 2017年存货同比增加 22.29%，显著高于 2013 年完成军工资产注入以来的任何年度。公司 2017 年关联交易金额中向中航工业集团下属公司出售商品108.2 亿元，为 2017年预计金额 122.2 亿元的 88.6%，占 2017年实际营收的89.8%，2018 年预计金额上限为 151.8 亿元，比 2017 年预计金额大增 24.3%，比 2017年实际金额大增 40.3%。存货与关联交易金额大幅增长非同寻常。 
    公司自 2011-2014 年间营收增长显著，复合增速 21.51%，但 2014-2017四年间公司收入规模均稳定在 120 亿元左右没有增长。我们认为，十三五后三年，随着新型号的批产，公司 2018 年起营收与业绩有望实现大幅增长，重回快速成长通道。 
    基于对公司年报与军工行业当前发展形势的判断，我们调整盈利预测为2018-2020 年净利润 5.96/7.56/9.46 亿元，EPS1.01/1.28/1.6 元/股，对应PE38.9/30.6/24.5 倍（2018/03/18），继续给予公司“审慎增持”评级。 
    风险提示：直升机量产规模不及预期；利润释放滞后于收入增长