预计糖蜜成本同比持平，长期看糖蜜价仍有下降空间；收入稳定增长，费用率稳中有降，净利有望增25%。
    投资要点：
    投资建议：因糖蜜采购价下降不及预期，下调 2018-19EPS 预测至1.28、1.69 元（前次1.44、1.86 元），参考可比公司给予2018PE30倍，下调目标价至39 元（前次42 元），增持。
    业绩基本符合预期。2017 公司营收57.8 亿元、增19%，扣非前后净利8.5、7.9 亿元，增58%、61%；Q4 单季收入增17%、净利增55%；年度拟每股派现 0.35 元，股息率1.1%。
    收入稳定增长，净利率大增3.7pct 至14.7%。1）酵母业务增17%，其中量增11.9%，产品结构带动下吨价增4.7%，预计面用酵母、YE、动物营养、保健品增约12%、30%、20%、60%；糖业持续景气下糖吨价升38%、收入增75%。2）净利率大增3.7pct，主因糖蜜成本下降、酵母毛利率升6.8pct，带动整体毛利率增5pct，埃及工厂扭亏、净利率提升至33%亦贡献较大。
    糖蜜成本基本可控，2018 年净利有望增25%。1）预计酵母稳定增长，收入维持15%-20%目标区间。2）因广西酒精价格上涨叠加环保限产力度减缓，酒精厂复工下南方糖蜜价降幅低于预期。全年国内南方糖蜜采购过半（20 多万吨），北方约22 万吨、价格降10%；俄罗斯厂降至100 元/吨。南方糖蜜剩余缺口采购灵活性较大，预计2017/18综合采购成本同比持平（约750 元/吨）；长期看糖蜜供过于求格局未改、价格仍有下降空间。3）预计费用率稳中有降，净利有望增约25%。
    核心风险：海外扩产不达预期，环保限产力度下降，汇率波动风险