单四季度收入15.93 亿元，同增17.13%；归母净利润2.36 亿元，同增55.04%。成本端，毛利率37.6%，同比提升5.0Pcts，主要系2017 年糖蜜价格下降20%。费用端，销售费用率10.89%，同降0.57Pct；管理费用率7.97%，同增0.75Pct，主要系按新会计准则部分研发费用从成本转入管理费用。综上，公司净利率同比提升3.7Pcts 至14.7%，盈利能力提升明显。
    收入拆分：酵母主业增长稳健，保健品/YE 实现高增。分业务看，1）酵母主业，2017 年末公司酵母发酵产能达20.3 万吨，同增9%，受制于产能限制供不应求，酵母主业实现约12%增长。2）YE 业务，消费升级趋势下，YE 渗透率快速提升，2017 年YE 用微生物营养/调味品分别实现收入4 亿/7 亿，同增40%/30%，动物营养实现20%增长，拉动公司收入；3）保健品方面，2017 年实现收入/净利润3.5亿/6000 万，收入同增60%，主要由于公司保健品批文准备充足（目前拥有29 个文号），且受益于母婴渠道发力以及聚焦蛋白粉大单品战略（2017 年蛋白粉收入约1 亿元，实现翻倍增长）。
    成本解析：糖蜜成本大幅下降拉动毛利率/净利率提升5.0Pcts/3.7Pcts，预期2018年成本最高同比微增3.7%。2017 年公司毛利率/净利率分别为37.6%/14.7%，同比提升5.0Pcts/3.7Pcts，主要得益于糖蜜成本的大幅下降。2017 年末由于酒精价格上行（酒精年末5800 元/吨，同增21.6%）带动糖蜜需求回升，目前公司南方甘蔗糖蜜采购成本为810 元/吨，公司计划采购45 万吨，目前已采购50%，近期酒精价格回落至5200 元/吨，预期南方糖蜜需求减弱，价格有望回落，若价格按预期回落公司将对外采购余下50%糖蜜，若价格不下降则将向关联公司采购低价糖蜜，因此今年南方甘蔗糖蜜采购价最高为810 元/吨，综合已采购的20 万吨北方糖蜜（1100元/吨，同降12%）、12 万吨埃及糖蜜（865 元/吨，同比维持）、10 万吨俄罗斯糖蜜（100 元/吨，比预期低价），估计2018 年公司糖蜜采购成本最高为808 元/吨，最差情况下较2017 年同比仅微增3.7%，最多影响毛利率0.7pct。
    未来趋势：量价齐升促收入稳定增长，产品结构提升+海外产能释放+产能利用率提升共促盈利能力提升。从量上看，按照规划，2018 年公司2 万吨俄罗斯酵母产能将充分释放且安琪赤峰1.5 万吨也将投产，预期产能稳健推进，驱动公司销量增长；从价上看，公司产品具备较强的提价能力，我们预期2018 年公司有可能在出口产品和酵母衍生品上进行提价，前者系人民币走强，提价以缓解汇兑损失，后者已在一季度对部分衍生品（收入占比10-20%）提价1-2%，根据市场反馈有进一步提价可能。量价稳增推动收入实现15-20%增长。我们预期公司利润率水平仍将提升，主要基于：1）预期公司保健品和酵母衍生品业务继续高增，规划保健品业务收入增速50%，利润增速100%以上，高毛利产品占比持续提升，带动盈利水平提升；2）俄罗斯2 万吨产能充分释放，预计毛利率和净利率可达44%和22%，高于公司整体水平；3）保健品及衍生品目前产能利用率仍有提升空间，预期2018 年产能利用率提升摊薄固定成本，进一步提升利润率。另外，埃及公司2017 年净利率达30%，税率为0%，主要系前期亏损形成的递延所得税资产抵扣所得税，年底未确认递延所得税资产的可抵扣亏损尚余3.6 亿元，未来共抵扣税款，也将有效增厚利润。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险。
    盈利预测及估值。公司大股东日升科技可交债已进入换股期，目前尚未有大额的换股交易，调整2018/2019 年EPS 预测为1.39/1.86 元（原预测为1.43/1.79 元），新增2020 年EPS 预测2.45 元，维持“买入”评级。