有别于市场的观点
    1、四季度保持高速增长，酵母衍生物亮点颇多：公司Q4 营收15.9 亿元（+17%），归母净利2.4 亿元（+54.7%），继续保持高速增长，并且利润增速靠近业绩预告上限。分业务来看，传统酵母业务增长稳健，酵母衍生产业链表现亮眼。传统酵母业务在产能总体仅增加9%的基础上收入增速达到12%。酵母保健品业务收入达到3.4 亿，增长60%，净利润0.63 亿，18 年利润计划翻倍增长。YE 微生物营养增长40%，收入规模达到4 亿左右；YE 调味品业务收入增长30%左右，动物营养增长20%左右。公司产业链延伸布局效果显著。分区域来看，国内外业务增速分别为17.8%和18.8%，较为均衡。
    2、毛利率创新高，18 年糖蜜成本可控，净利润率还有提升空间：公司17 年净利润率达到14.7%，提升3.7 个百分点。其中毛利率提升5 个百分点达到37.6%，创下2005 年以来新高。糖蜜成本下降、产能利用率提升是主因。虽然17/18 新榨季甘蔗糖蜜价格从730 元上涨至810 元，但是北方甜菜糖蜜价格略有下滑，俄罗斯糖蜜仅100 元左右。再加上公司留存有部分低价库存以及关联企业供货，18 年公司整体糖蜜成本预计略微上涨。公司未来净利润率提升的空间一方面在于全球优化的产业布局，随着俄罗斯产能逐步投产，当地低成本的能源和原料将使其成为盈利能力最强的子公司。另一方面，保健品、微生物影响等高毛利率的酵母衍生产品占比提升，也将带来净利润率进一步提高。此外，公司还有可能对部分产品进行提价，转移原料成本上涨以及人民币升值带来的影响。
    3、现金流强劲，继续投资加码保健品等酵母衍生品业务：公司销售商品收到的现金流同比增长23.1%，继续高于收入增速，经营性现金净流量同比增长43.78%也表现优异。公司制定了稳健的发展计划，明确提出18 年营业收入确保实现65 亿元，力争68 亿元，确保利润增速高于收入增速，并且2020 年收入达到80 亿元以上的目标。为此，公司继续布局新产能，对于快速发展的保健品业务，公司拟投入2.5 亿元新建营养健康食品数字化工厂，拟投入1.52 亿元新建健康产品包装材料智能工厂项目一期。18 年将继续重点推进赤峰2.5 万吨搬迁扩建项目和埃及新建1.2 万吨项目。
    4、盈利预测与估值：我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.34元，1.68 元和2.02 元，对应PE 分别为25X/20X/17X，估值仍然低于利润增速中枢，维持“强烈推荐”评级！
    5、风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期等。