政策保障下全装修市场规模有望超万亿
    我们认为全装修市场规模将呈现爆发态势，原因在于：1）十三五规划到2020年全装修渗透率达30%（目前仅接近20%），且全国十多个省市陆续出台了全装修推进政策，在政策的推进下二三线城市全装修市场空间广阔；2）在房地产市场景气度有所下降，消费升级的大趋势下，积极推行全装修是地产商提高溢价保持竞争力的重要手段。我们认为从商业规律来看提高全装修比例不仅是政策推行的要求，同时也是下游地产客户的自发行为；3）根据测算若渗透率达到30%/50%/80%，全装修市场规模分别达到0.5 万亿/0.9 万亿/1.4 万亿。
    客户资源丰富全装修竞争力突出，定制精装修成新增长极
    我们认为市场低估了全装修业务的壁垒，虽然技术门槛不高，但客户的培养需要多年的磨合，公司与诸多知名大型地产商建立了长期合作关系，客户资源优势明显，随着地产集中度逐渐提高，公司全装修业务继续高成长有保障。另外在当前全装修渗透率不高的背景下，定制精装仍有广阔的市场，公司利用地产商客户的渠道优势，通过B2B2C 的商业模式发展定制精装修业务，2017 年新签订单12.4 亿占比16%，在手未实施合同16 亿占比21%，定制精装的订单占比已经较高，有望成为公司新的增长极。
    内生外延全产业链拓展，布局未来智能化施工值得期待
    公司参编了多项设计准则的编制，设计水平处于行业领先地位，且于2017年成立全筑设计集团，设计业务范围得到极大的拓宽。此外，公司通过控股全筑易积极布局装修后服务领域，在2016 年与上海大学合作研究智能装修机器人，目前机器人已经成功落地，公司积极布局未来，新业务值得期待。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30 元/0.45 元/0.63 元，当前价格对应2017-2019 年的PE 估值分别为25.25 倍/17.13 倍12.15 倍，给予“买入”
    风险提示： 1. 公司盈利能力下滑；
    2. 新业务拓展不达预期。