我们认为中牧股份是被市场忽视了的兽药新贵标的。我们预计公司2017-2019 年公司兽药业务收入有望达到 8.8 亿、11.7 亿和 15.74 亿，毛利有望达到 2.82 亿、4.33 亿和 6.29 亿，考虑到胜利生物并表扣除的少数股东损益，我们预计 2017-2019 兽药业务有望贡献归母净利 1.05亿、1.45 亿和 1.99 亿。
    强势竞争力+行业红利期=公司收入快速增长。一方面，随着公司产品技术工艺达到全球领先水平，造就公司产品优势；同时，公司建立新的销售模式和渠道，收购、整合、利用新并购的胜利生物平台，扩大国际市场推广和自有产品出口，公司竞争优势不断提升；另一方面，行业也进入集中度快速提升时期，行业红利逐步释放。随着公司竞争优势提升及行业红利释放，我们认为公司兽药业务进入了快速放量期核心产品提价+成本下行=净利率快速提升。一方面随着环保助推，公司主要产品价格快速上行。另一方面，公司对产品结构调整，对工艺不断改进，公司兽药产品净利率均逐步回升；而且，随着生产规模上升，产能利用率随之上升，单位成本逐年下滑。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、生产批文审核速度低于预期。