公司持续进行工艺改进和产能扩张，抗原含量、生产稳定性等指标提升显著，产品力逐步得到大型养殖集团等市场客户的认可。我们认为，公司具有行业领先的渠道优势与品牌形象，在解决产品质量这一瓶颈之后，有望快速崛起，不仅能分享行业扩容带来的溢出效应，而且在大型养殖集团倾向于供应商多元化的背景下迅速提升市场份额。我们预计2018 年公司口蹄疫市场苗将维持高速增长趋势，年度销售收入有望达到3 亿元，为公司贡献近5000万元的利润增量。
    化药业务维持高增，未来重要性更加凸显。公司化药业务在最近几年保持了快速发展的良好势头，这主要是缘于公司持续开展化药技术创新，加大科研投入和技改力度，在完成对胜利生物的收购整合后，规模效应显著提升，高附加值产品的比例快速增长。2017 年上半年，公司化药业务实现收入3.8 亿元，同比增长21.6%，毛利率达32.5%；其中控股子公司胜利生物实现净利润2822 万元，同比增长43.4%。我们认为未来公司在逐步形成内生核心竞争能力的同时，仍可能利用行业环保监管趋严的机遇，沿着外延式发展路径继续做大化药业务，并购动作值得期待，化药业务在公司整体运营的重要性也将逐步凸显。
    股权激励落地，机制变革打开持续增长空间。2017 年10 月，公司第一期股票期权激励计划尘埃落定，激励对象共计273 人，行权价格19.86 元/股，行权条件对应的业绩考核较为严苛。我们测算，2018 年公司扣非净利润大约需要达到同比增长15%以上才能完全符合考核目标。我们认为，激励机制的理顺将有助于公司释放活力，激发管理层的积极性，整个经营管理水平有望得到显著提升，估值中枢也有望推高。
    盈利预测与投资建议。公司当前市值88 亿，扣除持有的金达威市值27 亿后自身业务市值61 亿。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.5、4.0、4.9 亿元（自身业务利润分别为2.0、3.0、3.9 亿元，其他为金达威投资收益），给予自身业务18 年PE 25 倍，加上当前持有的金达威市值，目标市值102亿，目标价23.7 元，维持“增持”评级。
    风险提示。市场苗推广速度过慢，招采政策变化。