公司2017 年营业收入54.98 亿元，略超出我们之前的预期；估算扣除赛普乐、诺赛特并表后营收在47.5 亿元左右，同比增长38%左右，营收增长逻辑稳固。公司2017 年归母净利润同比有所下降，主要是三方面原因：（1）公司公告2017年约5 亿元的订单交付出现延迟，对应期间费用已经在2017 年发生，由于无法按时确认收入预计影响当期净利润约2 亿元。（2）公司持续开展市场推广和研发投入，销售费用和管理费用增长较快。（3）公司因收购、基建等项目贷款余额增加，导致财务费用增加较快，收购的一次性影响、诉讼费用等。
    费用控制能力有望逐步优化，利润兑现确定性有望提升。2014 年以来公司重点投入技术研发和市场拓展，研发人员和员工总数快速增长，2016 年研发投入占收比达到16.8%，同比增长4.8 个百分点。目前公司PDT、DMR产品（含终端和系统）基本成熟，收购赛普乐补齐Tetra 短板，在窄带技术积累处于全球第一梯队。在渠道上公司全球合作经销商超过4000 家，业务覆盖超过100 个国家/地区，全球市场拓展初见成效。我们判断在窄带市场，公司的规模效应有望逐步显现，研发投入更加聚焦，管理费用率、销售费用率有下降空间。若公司进一步优化费用管控机制，控制员工净增数量提升单人劳动生产率，有利于提升公司2018~2019 年归母净利润兑现的确定性。
    专网通信持续景气，海能达具有全球竞争力。全球专网通信市场在百亿美元规模（CAGR 5%），国内公共安全/公用实业/工商业拉动需求快速增长，我们预计2020 年国内专网通信市场空间132 亿元（CAGR 12.5%），数字化和智能化需求共振。公司在全球建立研发中心超10 个，参与国家公安专网技术标准制定，承担国家科技重大专项研发，累计申请专利超千项，在产品上具备与Moto 竞争实力，作为行业龙头公司有望充分受益。在宽带专网方面，公司已推出宽窄带融合终端并投入使用，系统产品已在建设少量试验局。另外，指挥调度中心产品在深圳南山区落地，有望进一步打开增长空间。
    风险因素：费用控制不达预期，宽带加速替代竞争加剧，海外公司整合风险。
    维持“买入”评级。公司营收扩张逻辑不变，2017 年扣除并表因素后仍有约38%的同比增速，专网通信龙头地位稳固。公司多年研发投入已经掌握PDT/DMR/Tetra 核心技术，在手订单充足规模效应有望逐步体现，预计2018年强化费用管控业绩释放确定性增强，指挥调度中心等创新业务逐步落地带来弹性空间。维持公司2018~19 年EPS 预测为0.49/0.68 元，维持目标价19.7 元和 “买入”评级。