客流略有下滑，但酒店业务出现明显改善。受三季度九寨沟地震影响，公司2017 年进山购票人数约319 万人，同比下滑3.26%，但门票收入仍实现同比4%的增长，因2017 年门票优惠活动较少，人均门票支出上升；索道业务则受客流减少和升级改造影响略微下滑0.4%；宾馆酒店服务板块表现亮眼，收入同比增长12%，我们预计同新董事长上任后公司狠抓经营、服务、品牌，积极拓展会议、高端疗养等增量市场相关。尤其值得注意的是，公司酒店业务收入同比增长5%，营业利润则同比大幅增长783%，充分体现新董事长上任以来严控成本的经营理念，有效约束了过去在经营中存在的诸多弊病。
    费用控制成效显著，公司内部改革未来仍将继续深化。自新董事长 4 月上任以来，公司治理和组织结构不断理顺，成本、费用控制成效也十分明显：公司全年毛利率较16 年提高1.4pct， Q4 毛利率则较16 年同期提升6.4pct，主要由宾馆酒店板块毛利率提升带动；17 年销售费用同比下降31%，其中广告开支费用同比减少39%；管理费用考虑补缴养老保险后仅略增1.4%。同时，公司在年报中已明确提出未来将继续深化内部改革：一方面实施营销创新、赢利创新、改革激励和员工内部评价机制，另一方面进一步对人员、子公司进行整合，为公司减负轻装前进提供有力支撑。
    内外皆迎改善机遇，维持买入评级。公司一方面迎来外省入川至峨眉的全面且持续的交通改善，另一方面自新董事长 4 月上任以来，治理和组织结构不断理顺，加强成本费用控制，内外合力驱动迎来成长新机遇。同时考虑 2017年一次性大额管理费用的消除、部分亏损子公司有望剥离，预计公司 2018-20年 EPS 0.49 元、0.55 元、0.61 元，对应 2018-2020 年 PE 各19 倍、18 倍、16 倍。参考同业估值，给予公司2018 年30 倍 PE，估值高于同业平均因考虑公司2018 年在外部交通改善，内部改革进一步深化的情况下业绩弹性较大，对应目标价 14.7 元，维持买入评级。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；内部改革进展不及预期；交通改善不及预期。