西成高铁开通，客流有望在低基数上强势反弹
    2017 年12 月6 日西成高铁开通，西安至成都最短车程从12 小时缩短至4小时以内，通过连接成绵乐城际铁路，为峨眉山带来陕西游客增量。随着2016-2017 年降雨、金顶佛像贴金、九寨沟地震等负面因素影响消退，2018年峨眉山客流量有望在低基数上迎来明显反弹。参考2015 年成绵乐高铁开通带来客流15%的增长，西成高铁为景区带来外省增量客流，我们预计此次客流提升幅度更大、持续更久、远距离客人景区内其他消费较高。我们保守估计西成高铁每年带来景区客流76 万人次，2018 年客流增速可达20%，根据盈利预测模型，有望带动业绩接近37%的增长。
    管理层更换带来机制改善预期，成本费用有望下降
    2017 年4 月新任董事长上任，6 月公司通过董事、副董事长、副总经理等高管的任命，两次管理层迭代后主要高管均为60 后和70 后。目前上市公司新管理层重视开源节流，加大新兴产业投入培育新的盈利增长点，同时严格控制费用，2017 年三季度期间费用率呈现下降趋势。对标同为景区龙头的黄山旅游，公司费用率仍有较大改善空间。根据测算，预计费用率每下降1 pct，可以带来18 年业绩增速提升6 pct。
    公司PE 低于行业和历史平均值，具有估值向上弹性
    2017 年4 月以来公司估值持续回调，截至2017 年12 月28 日，公司PETTM29 倍，低于5 年历史平均水平33.1 倍；根据我们最新盈利预测，18 年对应PE 21.07 倍，相对可比景区类上市公司处于较低水平。伴随交通环境改善、地震降雨等不利因素影响消退，峨眉山客流有望在低基数上迎来反弹，叠加管理机制改善、费用控制带来盈利水平提升，我们认为公司18 年估值有望回归合理区间。
    公司有望迎来客流和管理机制拐点，上调盈利预测，维持“买入”
    对标黄山旅游自2015 年下半年领导层换届以来盈利能力和估值同步攀升，我们认为公司今年管理层换届释放动能同样值得期待，建议积极关注后续改革进展。12 月6 日西成高铁开通，明年客流在低基数反弹是大概率事件。上调18、19 年盈利预测，预计17/18/19 EPS 为0.37/0.51/0.63，对应PE28.87/21.07/17.01 倍。参考景区行业可比公司18 年平均估值PE 30.65 倍，给予目标PE 29-31 倍，上调目标价至14.79-15.81 元，维持“买入”评级。
    风险提示：自然灾害风险，客流不达预期风险，改革进程不达预期风险。