制药业快速增长，2017 年收入34.54 亿元（YOY+48.95%），主要因金赛药业通过持续优化营销模式、扩充销售队伍，进一步扩大市场覆盖率，医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均有所增长，促进销售数量较上年大幅增加。高新地产实现结算收入6.16 亿元（YOY+11.69%）；另公司营业外收入中政府补助同减0.26 亿元，营业外支出中对外捐赠同增0.13 亿元。
    制药业务：金赛药业全面加速，看好未来高增长：金赛在营销体系建设及儿科业务发展迅速，非儿科业务完成了销售模式优化调整。金赛经营成绩优异，实现收入20.84 亿元（YOY+51.09%），营业利润8.28 亿元（YOY+44.65%），净利润6.86 亿元（YOY+38.3%），预计利润增速低于收入原因是销售、研发费用增多及营业外支出增加。生长激素作为一个高景气市场，金赛在品牌、产品壁垒和销售队伍等均引领行业，预计长效剂型有望于今年拉动高增长。
    百克生物：水痘疫苗获得批签量进一步增加，迈丰药业狂犬疫苗获得批签超20 万人份。2017 年下半年水痘疫苗销量持续上升，狂犬疫苗销售额稳步增长。水痘疫苗目前已获印度、尼日利亚注册证，印度已实现出口，顺利完成17 年初确定的出口销售任务。2017 年百克生物实现收入7.35 亿元，（YOY+112.66%），净利润1.25 亿元（YOY+68.42%），其中对投资的荷兰Mucosis B.V.公司全额计提减值准备0.46 亿元。
    华康药业：实现收入6.52 亿（YOY+9.93%），净利润0.34 亿（YOY+19.02%）。
    三项费用率提升4.36 个百分点。2017 年销售费用15.65 亿元（YOY+65.16%），主要因下属制药公司销售收入增加所致，管理费用5.81亿元（YOY+27.93%），财务费用-931 万元，主要因公司自2017 年中期起将闲置自有及募集资金购买理财产品，存款利息改善财务费用。三项费用率52.09%，与2016 年相比，提升4.36pp。
    盈利预测与投资建议：我们将公司2018-2020 年净利润预测上调为8.64、11.34、14.67 亿元，对应EPS 分别为5.08、6.67、8.62 元，主要基于以下假设：1）生长激素用药渗透率随消费升级和患者教育逐渐提升；2）公司销售队伍不断扩充，新患入组计划如期推进；3）长效生长激素用量占比逐渐提升。我们预计核心子公司金赛药业2018 年净利润将维持近40%的高增长，2017-2020 年复合净利润增长率为36.61%。我们给予公司2018 年37 倍PE，对应目标价为187.96 元，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不达预期，行业竞争加剧，医疗事故风险。