公司 1 月客车销量 4,272 台，去年1 月销量 3,875 台，较去年增长 10.25%。分车型结构来看，大型客车销售 2,079 辆，同比上升 55.6%；中型客车销售 1,692 辆，同比下降 16.4%；轻型客车销售 501 辆，同比小幅下降 2.7%。预计公司新能源客车 1 月销量近 1000 台，而去年同期公司新能源销量不足百台，在政策未明朗的基础上，新能源客车 1 月销量超出市场预期。
    新能源客车趋向市场化，龙头份额加速提升。中国新能源客车行业的成长主要由政府的高额财政补贴驱动，地方保护严重，格局相对比较分散。2017 年，新能源客车国家补贴退坡 40%以上，市场化趋势初现，2018 年补贴或将继续退坡，行业分化将加剧，格局趋向优化，具备核心技术竞争力和市场驱动力的龙头企业有望受益于集中度提升，市场份额得以提高。公司 2017 年公司新能源客车销量 2.49 万辆，占国内新能源客车比例为 24.0%，相比于 2016 年月新能源客车销量占国内新能源客车比例为 22.8%，市场份额明显提升。
    预计应收账款计提坏账损失，短期影响业绩。公司 2016 年销售新能源客车 2.68 万辆，据测算，国补金额总量约 102 亿，与公司公告第一大应收账款基本接近。根据 2017 年 5 月和 11 月两次审批的 2016 年度新能源汽车推广应用补助资金（第一、二批）初步审核情况，公司应清算国家补助资金分别为 6.8 亿和 58.5 亿，结合发放进度，2016 年补助金额大部分未到账。根据应收账款计提坏账准备规则，剩余部分的坏账计提比例将提升，且 2017 年销售新能源客车应收账款的增加也会导致计提坏账准备增加。2017 年上半年计提坏账损失2,580  万元，三季度单季度资产减值损失达到 1.87 亿元，预计四季度将计提更多的坏账损失，短期来看对 2017 年业绩有一定影响。
    海外成长空间可期，有望打开新格局。公司积极开拓海外市场，全面的销售、服务和备件网络已经覆盖了全球六大区域，部分产品打入英国、法国等高端市场，成为中国汽车行业技术输出的典范。在 2017 年中国客车行业出口总量同比下降 5.11%的市场环境下，公司在海外市场的表现持续走强，优势凸显，公司2017年出口客车总量8712辆，同比增长22.34%。随着“一带一路”、“中国制造 2025”等国家战略的不断深化实施，公司在海外市场有望迎来更多机遇。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源汽车政策波动。
    盈 利 预 测 及 估 值 ：考虑公司应收账款计提坏账损失等因素影响，我们下调公 司2017/18/19 年 EPS 预测分别为 1.53/1.88/2.28 元（原为 1.81/2.19/2.28 元）。公司当前价22.4 元，分别对应 2017/18/19 年 15/12/10 倍 PE。作为行业龙头，公司新能源客车销量及市场份额进入上升通道，产品成本持续降低，维持“买入”评级。