2017年，在三亚高增长、日上并表、与日上合作后采购加强毛利率提升、费用计提控制较好等多因素共同促进下，公司实现收入、净利分别达27.6%/39.0%高增长，业绩表现令人振奋，进一步验证了公司内外优化背景下的成长周期启动。基于我们的预测，首都机场2017年有望贡献权益利润约2亿元，剔除后国旅原有业务收入、利润内生增长分别达约9%/28%，盈利能力大幅提升的背后，我们认为与日上合作后的毛利率提升逻辑已经在验证，同时叠加了部分内部管理优化、费用计提管控正面作用。国旅原有业务中，我们预计三亚海棠湾免税店净利增速超过60%（含向总公司结算的毛利部分），其他业务合计增约13%。
    风险因素
    毛利率提升慢于预期；免税政策空间及机场中标低于预期；海棠湾项目经营低于预期；国企改革进度慢于预期的风险等。
    2018年成长空间继续打开，建议持续配置
    2018年，随着与日上合作进一步加深，我们认为公司采购整合优化带动毛利率提升将更加显著体现，公司内生将维持快速增长。除此以外，与日上上海进一步合作、离岛免税政策优化、市内免税政策放宽、北京新机场招标等多件大概率事件对公司外延空间打开作用明显，公司正行进于新一轮成长大周期中，充分受益于中国居民消费红利和吸引消费回流的政策红利。
    暂不考虑外延贡献（如日上上海、离岛政策优化等），小幅上调2018-19年净利润预测至28.5/36.0亿元，折合EPS 1.46/1.84元（原预测1.43/1.71元）。
    上海机场免税店视招标及扣点情况考虑盈利贡献，我们预计年贡献3-4亿权益利润概率较大，公司2019-2020年达到40亿利润体量是大概率事件。在剑指全球前三免税集团战略目标指引下，公司市值空间已经打开，预期后续利好仍然不断，建议持续配置。