业绩超出市场预期10%左右。
    评论：
    1、北京日上并表+三亚店利润高增长，增厚Q4 业绩。国旅2017Q4 收入同比增长31.4%，归母净利润同比增长74.1%，主要是因为收购北京日上后的并表，以及三亚离岛免税业务高增长所致。由于2017 年北京机场免税经营仍沿用此前的租金扣点，新协议从2018 年2 月11 日开始适用，因此2017 年北京日上业绩贡献较好。
    2、三亚旅游市场火热，离岛免税今年有望延续增长。三亚免税店Q4 销售额同比增长30%左右，2017 年全年销售额增长超过30%，主要由于2016 年三亚旅游市场调整，2017 年触底反弹，购物人次同比增长超过30%，客单价基本持平。展望2018 年，为纪念海南建省30 周年，大量交通、旅游项目建成营业，包括海棠湾亚特兰蒂斯旅游综合体也将开业，将对周边的三亚免税店形成引流。
    3、投资建议：公司2017Q4 业绩增长超市场预期，2018 年看点颇多，包括海南建省30 周年，北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业，迈入新一轮扩张，驱动业绩持续成长。近期中免参与北京临空免税城项目，上海机场免税项目也将在近期落地，有望再次催化股价。我们上调17-19 年每股收益预测至1.29/1.52/1.75 元，对应PE 估值为38x/32x/28x，考虑18 年免税新项目带来的增量，给予35x 的目标估值，上调目标价至53 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    4、风险因素：上海机场免税项目招标不达预期；新签免税项目经营业绩低于预期；海南旅游市场波动。