国旅业绩大幅增长主要是通过收购日上中国和优化离岛免税业务带来56.9 亿元收入增量和对应5.8 亿元归属净利润增量。
    收入稳定高增长，利润端加速增长。我们对公司业绩进行拆分发现：公司第四季度收入78.12 亿元，同比增长31.4%，增速同二三季度基本持平（2Q、3Q 增速分别为34.85%和32.27%），继续维持高增长态势；公司2017 年第四季度实现6.05 亿元归属净利润，同比增长74.35%超预期，且相比二三季度呈加速态势（2Q、3Q 增速分别为41.95%和71.75%）；公司利润增速远超收入增速，推测其因销售规模扩张带来的毛利率提升正在逐步显现。
    多方合作，以免税为主题的世界级游购目的地呼之欲出。2018 年1 月12 日，中国国旅、首都机场、顺义区三方签署战略合作框架协议：三方将发挥各自优势开展合作，依托首都机场打造以免税购物为主，集旅游、休闲、文化体验、办公于一体的临空国际免税城。预计首都国际机场国内外旅客，以及顺义城区、北京市区、京津冀地区人口将成为潜在消费群体，世界级游购目的地呼之欲出。
    利好不断，免税航母前景可期。中国国旅受益于国家鼓励免税行业整合，推动高端消费回流的政策，通过内生强劲增长以及并购日上中国，销售规模迅速扩张，同时带来毛利率逐步提升；我们认为，国旅作为免税行业龙头，未来有望借助国家政策东风积极推进国际化，战略布局市内免税店，积极参与上海机场免税店招标，旗下三亚海棠湾免税店受益海南建省30 周年打造国际旅游岛的战略规划。利好不断，未来发展值得期待。
    盈利预测：预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.29、1.62、1.79 元，其中2018-19 年分别同比增长26%和10%。鉴于公司作为行业龙头，经营模式独特，且具有相当程度的垄断地位，未来3 年有望持续快速增长，参考同业并考虑一定的龙头溢价，我们参考国外同行业公司，给予公司2018 年35 倍市盈率，目标价为56.7元，"增持"评级。  
    风险提示：行业竞争态势受政策影响显著；关键机场招标不达预期。