点评：
    量增强劲，库存维持低位。受益于海外经济复苏及国内应用结构改善，玻纤行业需求景气持续提升，我们预计公司2017 年玻纤纱及制品销量约140 万吨、同比增长约18%；埃及3 期新线投产及桐乡2 期冷修扩产驱动公司第4季度销量继续维持高增长。行业供需较为强势，预计公司库存约1 个多月，处于历史较水平。
    产品及产能结构改善+普通产品景气环比改善+成本继续下行，公司盈利表现显著强于量增。2017 年公司高端产品占比显著提高，埃及产能持续发挥（海外产能以外供外，盈利水平优于国内）；部分普通产品（如无碱2400 缠绕直接纱）2017Q1~3 价格同比有所下行，Q4 供需转强，价格环比、同比均有所上行；玻纤规模经济效应明显，公司平均成本随量增继续下行。
    公司作为全球玻纤龙头，中长期业绩增长确定性强。
    1） 玻纤行业2018 年新增产能有序，供需总体平衡，在低端产能退出影响下，龙头企业份额有望持续提升。
    2）后续公司有望凭借稳健的量增（我们预计2018~2019 年有效产能同比增长15%、23%）、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长：
    国内方面，公司江西12 万吨生产线有望在2018 年1 季度投产，同时现有3条生产线冷修完成后将增加约6 万吨产能。桐乡本部30 万吨智能制造基地1期（15 万吨）已于2017 年9 月开工建设，我们预计将于2018 年3 季度投产。近期公司公告新增投资超过80 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能，分别将在2019~2022 年逐步投产。
    国外方面，埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转，美国8 万吨生产线预计于2018 年4 季度投产，同时公司计划在印度新建10 万吨生产线，预计建设期2 年，将根据市场情况择机启动建设。
    公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。
    预测假设
    销量：基本按照公司未来有效产能增量来测算，2017~2019 年分别同比增加21、20、33 万吨。
    单价：因2017 年4 季度均价有所回升，全年均价略高于前三季度；公司已在2018 年初对全系列产品提价6%，因此我们2018 年均价假设提涨6%；2019 年行业预计总体供需平稳，价格假设与2018 年持平。
    毛利率：2017 年延续前三季度趋势，假设单位成本下降5.5%，主要由于生产线冷修扩产带来的单耗、费用下降；2018~2019 年受益新线投产及部分产线冷修，单位成本假设年均下降1%。
    维持“买入”评级。近期玻纤龙头涨价势头强劲，公司前期公布自2018 年1 月1 日起价格普提6%，提涨进度顺利。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.73、1.00、1.21 元，给予2018 年PE 20 倍，目标价20.00 元。
    风险提示。玻纤新增产能超预期，海外项目进度低于预期。