1月23日公司发布2017年经营数据，全年发电量29.63亿千瓦时，同比减少17.49%；上网电量29.17亿千瓦时，同比减少15.46%。 
    发电量下滑主要受火电子公司停产影响。2017年公司控股电厂发电量同比减少17.49%，主要由于火电子公司嘉阳电厂全年停产（因煤价高企，为避免大幅亏损主动停产，2016年发电量5.18亿千瓦时），此外水电受计划电量下降影响，发电量同比减少3.61%。2017年水电上网电价0.207元/千瓦时，同比减少0.96%，属丰枯发电量差异正常波动影响。 
    本期雅砻江水电投资收益略减，但长期逻辑不改。公司利润主要来源于参股雅砻江水电的投资收益，2017年雅砻江净利同比减少4.43亿元，我们分析原因主要有两方面：收入端，由于外送电市场化部分电价尚未谈妥，雅砻江公司基于谨慎的原则，按最大程度计提让利导致电价下降，经测算电量电价的变化导致营业收入减少2亿左右；成本端，中游卡杨公路预计已在2017年完工转固，从而计提了折旧，使得成本增加了2亿左右。我们认为雅砻江资产优质，业绩的小幅波动不影响其作为稀缺大水电的长期投资逻辑。 
    风险提示：雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期