公司净利润下滑11.98%主要由于：①雅砻江水电公司投资收益12.25 亿元，同比下降13.6%；②田湾河水电业绩下滑。公司经营活动现金流同比增长74.31%主要由于光芒公司回款情况同比好转，以及嘉阳电力公司应收票据到期。
    上网电量微减+上网电价下行导致雅砻江水电业绩下滑
    2017 年上半年，雅砻江水电完成发电量289.93 亿千瓦时，同比下降1.06%；完成上网电量288.37 亿千瓦时，同比下降1.05%；实现销售收入68.95 亿元，同比减少5.43%；净利润25.52亿元，同比下滑13.36%，利润同比下滑主要由于发电量略微下降以及16 年2 季度下调上网电价所致。2017H1 雅砻江水电平均上网电价0.279 元/千瓦时，同比下降4.53%。
    优先发电权保证水电消纳，有利于公司业绩平稳发展
    17 年2 月，发改委就《2017 年重点水电跨省区消纳工作方案》征求意见，政策要求2017 年重点水电优先发电权计划电量原则上不低于上年实际水平或多年平均水平。其中雅砻江锦屏梯级电站（锦屏一级、二级、官地机组）优先发电权计划安排538.9 亿千瓦时（2016 年实际发电量537.13 亿千瓦时），输送江苏、四川、重庆；二滩电站送出优先发电权计划146 亿千瓦时（2016 年实际发电量155.69 亿千瓦时），供应四川、重庆。保障消纳方案可保证公司上网电量，有利于雅砻江水电业绩平稳发展。
    我们预计，公司2017-18 年业绩分别为34.49 亿/35.97 亿元，对应13/12 倍，公司水电资产优质，给予“推荐”评级。
    风险提示：上网电量不及预期；上网电价降低；业务推进不及预期；行业政策风险；水电站建设进度不及预期