投资要点：
    雅砻江水电收入略有下滑，增值税退税减少影响盈利，雅砻江投资收益减少为公司盈利下滑主因。公司持有雅砻江水电48%的股权，其投资收益为公司净利润最主要来源。今年上半年雅砻江水电实现收入68.95 亿元，同比减少5.43%，主要是由于发电量同比减少1.06%，以及市场化交易电量增加造成电价同比下降4.53%所致。另外今年上半年雅砻江水电增值税退税减少，营业外收入大幅减少对雅砻江水电盈利也造成一定影响。雅砻江上半年实现盈利25.52 亿，同比减少13.36%。来自雅砻江的投资收益减少为公司上半年盈利下滑主要原因。
    控股火电厂停产，水电量价均有所下滑，导致公司营收同比下滑31%。受煤价高企影响，公司旗下火电企业嘉阳电力于1 月1 日起停产至今，去年同期嘉阳电力实现营收约8827 万元。由于上半年来水偏枯，公司控股水电实现发电量11.59 亿千瓦时，同比减少7.35%；同时枯水期发电减少以及政策性调价，公司水电上网电价同比减少9.34%。水电量价均有所下滑，公司旗下水电公司上半年收入较上年同期减少6395 万元。
    雅砻江水电有望通过跨流域联合调度，提升盈利能力。雅砻江水电控股股东为国投电力，自16 年12 月至17 年3 月，长江电力及三峡集团等关联方累计增持国投电力 5%股权。雅砻江电站与三峡集团旗下金沙江电站、三峡、葛洲坝电站呈上下游关系，随着上述电站控股股东之间形成股权联系，未来有望推动落实跨流域联合调度，提升雅砻江电站盈利能力。
    盈利预测与评级：考虑到嘉阳电力停产，以及雅砻江水电站上网电价下滑导致的投资收益减少，我们下调公司盈利预测，预计公司17~19 年归母净利润为33.1、32.87 和33.3 亿元（调整前17~19 年业绩预测为35.38、35.22 和35.65 亿元），对应的每股收益分别为0.75、0.75和0.76 元/股，当前股价对应的PE 分别为13 倍、13 倍和13 倍。公司作为低估值水电龙头，且中长期具备成长性，维持“买入”评级。