公司综合毛利率为11.90%，与2016 年同期持平；三项费率为5.89%，比2016 年同期下降1 个百分点。除军品业务外，民品铁路货车业务2017 年订单充足，截至2017 年上半年该业务已实现扭亏为盈，全年增长形势乐观。
    中国陆军转型建设为公司军品业务提供稳定需求。完成重大资产重组后，内蒙一机置入军用车辆和火炮等军品业务，公司成为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一 ，是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地，并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。装甲车辆以机动速度快、打击精度高、防护能力强、毁伤威力大等特点成为重要的地面突击力量。按照我国国防和军队现代化建设“三步走”战略构想，“力争到2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”。我们认为，实现我国陆军全域机动作战能力建设需要新型装备支撑，作为陆军地面突击力量的重要组成部分，我们看好该类装备的列装前景，公司作为我国装甲车辆的龙头企业将优先受益。
    军贸市场开拓前景值得期待。在满足国内列装需求基础上，内蒙一机将大力开拓军贸市场，以提升军贸对公司军品可持续发展的支撑力度。在军品车辆出口方面，我国装甲车辆凭借价格合适、效费比高等特点深受发展中国家喜爱，技术实力已经达到甚至超越了国际竞争对手的同类产品。早在2017 年8月，由兵器工业集团公司主办、中国北方工业集团公司和一机集团（公司控股股东）承办的第二届“装甲与反装甲日”活动在一机集团试车场盛大开幕，该展览代表中国陆军武器装备最高水平，展示了兵器工业、一机集团科技创新、自主研发与先进制造能力。该次主题营销活动展示了集团研制的多型产品，我们看好公司军品车辆在外贸市场的发展前景。
    盈利预测与投资建议。我们预计内蒙一机2017 年至2019 年EPS 分别为0.31元/股、0.35 元/股和0.41 元/股。考虑到公司在装甲车辆领域的战略地位和外贸发展前景，并结合可比公司的估值情况，我们给予内蒙一机2018 年40 倍PE 估值，对应目标价为14.00 元，维持“增持”评级。
    风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩；民品市场回暖低于市场预期；技术开发风险。