经我们测算，2017 年公司毛利率约53%，同比下降约2PCTs；费用率约42%，同降约2PCTs；资产减值损失同增约15%至2.57亿元，综合考虑投资收益同增约1300 万元和股权激励费用支出，致扣非净利润同增约7.2%至3.76 亿元。同时政府补贴增加使得营业外收入同增约2000万，推动全年业绩同增10.7%。分季度看，2017Q4 公司实现收入/净利润分别同增约25%/60%，显著优于前三季度（10%/-29%）。
    主品牌复苏增长，童装延续高增，电商表现优异。分品牌看，公司主品牌调整逐渐落地，我们预测2017 年PB 男女装收入/净利均实现约15%/10%+增长，其中女装全年预计净增门店大几十家、但同店仍有下滑（预测约中单位数下滑），线上收入同增80%+成为主要增长来源。男装预计门店净增近50 家、同店逐季改善（全年预计持平）。乐町受联营转加盟影响，全年预计门店净关80+家、店效略有提升，综合预测收入同比持平，但得益于折扣管控/存货控制合理/费用节约/电商发展，净利润超翻倍增长。Mini Peace 外延拓店&同店提升延续高增趋势，预计2017 年收入/净利分别同增约30%/300%。MG 不断发展成熟，全年实现收入增长60%+，净利基本持平。此外2017 年公司电商渠道延续优异表现，收入净利增速均超40%。
    主品牌回暖&多品牌发力，2018 年值得期待，Q1 业绩望实现更高弹性。2017年PB 女装产品改善明显，目前老会员已基本退出/新会员正快速流入，2018年同店望恢复正增长，同时预计延续百家左右的净开店趋势，2018 年业绩望提速增长。男装2017 年同店逐季改善，2018 春夏订货会同增10%+，延续良好发展趋势，加之门店仍有扩张空间，2018 年业绩增速有望提升。乐町调整完毕2018 年望加速拓店，Mini Peace/MG 预测延续高增趋势。此外，出售宜昌工厂收益进一步增加2018 年业绩确定性，我们判断2018 年大概率实现6.5 亿元业绩目标。而由于2018 年春节前可销售天数（较去年同期多19 天），公司有1235家直营店（截至2017 年三季报），预计2018Q1 公司业绩有望超1 亿元（2017年5861 万）。
    产品&渠道调整完毕，有望持续复苏向好。公司主品牌PB 男女装产调整效果逐渐显现，男装同店增速逐季改善、女装电商高增验证产品力不断提升，未来望回复净开店步伐，持续复苏增长；乐町联营转加盟迅速调整完毕，优质联营商保留转为加盟商，未来有望加速拓店步伐、迅速扩张；童装表现出众，内生&外延合力、望延续高增长趋势；MG 发展日趋成熟。同时公司与线上（天猫）和线下（万达/银泰/百盛/印力/新城）优质渠道形成战略合作，为公司在优质渠道的扩张与客户挖掘提供强有力支撑。
    风险提示。市场竞争加剧风险；多品牌运作不及预期风险。
    盈利预测及估值。公司具备龙头潜质，2018/2019 年望实现高增长，估值较低（2018 年PE18 倍）。前期因限售股解禁导致股价出现调整，综合考虑交易量/持股规模/减持新规等，我们判断小非通过二级市场减持概率较低/数量有限。上调2017 年EPS 预测至0.98 元（原为0.95 元）维持2018/2019 年EPS 预测为1.35/1.77 元，现价对应2018 年PE 18 倍，维持“买入”评级。