LEDVANCE是国际照明巨头欧司朗剥离通用照明业务形成的实体，截至2017 年9月，LEDVANCE 在全球拥有在生产的14 家工厂，同时具有遍布全球的销售渠道。收入体量上看，LEDVANCE2016 年营业收入达到151.88 亿元，接近木林森三倍（55.2 亿元）。成功并购LEDVANCE 后，公司不仅大幅增强自身实力，一跃成为全球前三的照明企业，也可以依托LEDVANCE 打造覆盖全球的销售网络和品牌家族，构建世界级LED 集团。
    LEDVANCE 重组有序进行，关厂与“LED 化”齐头并进。欧司朗剥离LEDVANCE 前就已经开始关厂计划，LEDVANCE 最新计划到2025 年全球保留8 家工厂。截至2017 年6 月30 日，第一阶段及第二阶段原关厂计划已经计提费用8.03 亿元，第二阶段新的关厂计划计提的费用为27.58 亿，在并表时计提，不影响未来年度的当期损益。同时，公司产品结构也在向LED 转型，2017H1，LED 收入占比达到26.61%，比重持续提升。依据国际同行转型经验，随着LED 占比提升，公司利润率也将好转。2017 年7~11 月，LEDVANCE 正常业务净利率仅为0.06%，未来提升空间巨大。
    优势互补，双方协同效应明显。产业链上下游来看，LEDVANCE 目前每年全球约150 亿元的销售收入，灯珠采购需求较大，对木林森业绩存在较强的拉动效应。销售区域来看，木林森可以帮助LEDVANCE产品更好地进入中国市场；LEDVANCE 可以帮助木林森更好地开拓国际市场，其覆盖全球的销售网络可以帮助木林森提升国际知名度、建立品牌。此外双方还可以在人员合作、技术专利、业务体系方面进行整合。根据公司的预测，整合稳定期后双方协同效应将为木林森每年新增毛利约2.9 亿元，极大提升公司的盈利水平。
    盈利预测与投资评级。LEDVANCE 于2018 年并表的前提下，预计公司2017~2019 年营业收入分别为73.88/239.62/262.27 亿元，净利润为6.51/11.36/14.33 亿元，增发摊薄后EPS 分别为1.23/1.74/2.20元，维持“买入”评级。
    风险提示。LEDVANCE 重组大幅低于预期。