公司于2016 年5 月首次公告非公开发行预案，此后经过数次调整，在今年初公布的第二次修订稿。相比上次，最新的第三次修订稿中，发行价格由不低于15.65 元/股调整为不低于11.80 元/股，计划募集资金总额由不超过72 亿元调减为不超过30.89 亿元，对应的发行股份数预计由约4.6 亿股减少为约2.6 亿股，摊薄幅度减少了近一半，有利于降低未来的估值预期。
    2、稳健扩张线下渠道，搭建海外服务平台。本次定增募投项目不变，国内营销总部二期项目计划提升线下门店数量、优化布局、丰富店型；公民海外即时服务保障项目旨在优化用户体验，推进自由行业务发展；凯撒邮轮销售平台项目围绕邮轮产品，在渠道与产品上双向发力，以期进一步提升市占率；凯撒国际航旅通项目则主要开发海岛游包机、包房产品，完善全产业链布局。
    3、投资建议：今年四季度以来，海外主流目的地市场环境逐渐改善，出境游行业出现复苏迹象，行业长期成长具有确定性。今年凯撒业绩逆势稳增，龙头地位凸显。此次下调定增规模，降低EPS 摊薄的影响。我们预计公司2017-2019 年的每股收益为0.50/0.62/0.79 元，对应的PE 估值为27x/22x/17x，考虑增发摊薄（假设发行2.6 亿股），对应PE 估值为36x/29x/23x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    4、风险因素：国外旅游目的地环境恶化；项目推进不及预期；汇率波动。