钢银电商本次定向发行完成后，公司对钢银电商的持股比例由 54.54%最低降至 42.66%（按本次发行方案测算）。对此我们点评如下：
    评论：
    全面增加注册资本，优化钢银电商资产结构，注入巨大发展预期
    根据公司公告来看，本次钢银电商的增资方主要为亚东广信科技发展有限公司（9亿元）与上海钢联物联网有限公司（1 亿元），其实际控制人方均为公司的实际控制人郭广昌。
    根据公告的发行预案看，在完成上述增发之后，首先钢银电商的实际控制人并没有发生任何变化，且实际控制人增加了对于钢银电商的掌控力度，复星相关股权占比提升近 6 个百分点。
    而对于上海钢联，短期看，公司从钢银电商的直接持股占比从54.54%下降至43%左右，不过依然保持了绝对的控制权和并表权限，但公司的少数股权损益会提升近 10 个百分点。考虑到上海钢联 2017 年母公司整体较低的净资产水平（剔除资本公积近 3 亿元）和连续两年盈利方能开展再融资的硬性要求，这是我们判断钢联选择放弃参与本次优先配股的重要原因。
    在钢银实行本次增资之前，其已经实现连续 5 个季度同比收入与净利保持确定增长，特别是收入端，基本保持了近 100%的年化整体增速。不过在资产负债端，受制于资本金的相对缺失和行业寄售业务的资本密集型需求，公司的整体短期负债率持续提升。特别进入 2017年，随着公司在寄售业务商业模式与供应链金融风险评测模型的加速成熟，公司开始动用了更多的短期财务杠杆投入生产经营。
    但若钢银实现 10 亿的现金权益资本注入，一方面，公司业务自有货币资本将上升至 16.7亿左右，若按照当期的财务杠杆来看，2018 年，将有望撬动的资本可达 49 亿。另外，若按照公司 17 年近 20%的供应链金融业务占比来看，若公司继续加大供应链金融服务的推广力度，自有资本可支持 18 年超 200 亿元（按照 15 次年周转），因此 2018 年钢银将因大额资本金的注入迎来明确的向上成长预期。
    钢银短期成长提速爆发，上市公司受益规模增长，18 年重点关注再融资方向
    通过回溯钢银电商的发展历史，其用近 3 年的时间，实现了大宗电商规模化的发展并明确了寄售业务为核心的商业模式，并明确了不参与分享存货价值变动的商业规则。因此，2017年，公司在线上资讯业务+线上撮合业务+线上线下寄售业务的整体联动下，有望实现寄售超0.25 亿吨，撮合量超 0.5 亿吨，形成全面领跑行业格局。
    而从钢银的成长性分析看，我们判断，随着钢银销售盈利的整体提升，虽然短期看上海钢联的实际并表利润比例获得影响，但未来钢银的盈利提速有望实现快速爆发，在钢价不大幅下跌的假设下，18-19 年寄售业务在供应链金融与会员费用的提升下，预计实现上市公司此部分并表盈利近 100%的增长。
    而进入 2018 年，随着公司实现连续两年的有效盈利表现，公司有望凭借再融资等方式，加大对于钢银电商的发展支持和掌控力度，并在大宗资讯端，拓宽更多的业务事业线，照搬成熟的黑色下游电商模式。
    风险因素：
    钢铁电商规模增速不及预期、供给侧改革不及预期、供应链金融业务违约风险。
    投资建议：
    公司 2017 年季度环比边际盈利提升趋势明确，预计在 10 亿资本金的注入下，收入规模与并表利润增速将显著优于摊薄损失。我们看好公司未来在供应链金融规模化实现后，带来的更大盈利贡献。不考虑本次新增注册资本的情况下，维持原 2017-19 年 EPS预测 0.35/0.60/0.94 元；假设新增注册资本金在 2018 年到位，我们维持 2017 年公司盈利预测 0.35 元，上调公司 2018-19 年备考盈利预测至 0.74/1.28 元（原预测：0.60/0.94 元），对应 PE 99/46/27 X。对于公司的估值，钢银估值这端，在新三板新一轮增资后，钢银对应100 亿估值，钢联作为控股股东占比近 45%，考虑到一定流动性溢价，我们给予 55 亿左右估值；对于传统资讯业务，预计公司对应 2018 年盈利空间近 0.4 亿，考虑到公司在此块业务在行业内的绝对领先地位和移动端全面转型，我们给予 50X 的目标估值，对应 20 亿市值。公司总目标市值 75