肉干、湿粮比翼双飞，人民币贬值和成本下降促进业绩快速提升
    受益于原材料鸡胸肉等价格的下跌和人民币贬值，2014-2016 年公司毛利率持续提升，分别为 19.04%、23.45%、26.89%，净利率分别为 1.24%、8.12%、9.91%。为规避国产宠物零食出口美国的潜在政策风险，2015 年公司在美国建设洛杉矶工厂，为当地客户直接供货，有助于进一步开拓美国市场。
    自主品牌加速崛起，多品牌矩阵抢占国内宠物食品发展红利
    受益于宠物数量增加和宠物食品花费提升，国内宠物产业正处于高速发展期。公司目前旗下有"Wanpy"、"Natural Farm"、"Dr.Hao"、"Jerky Time"、“爱宠私厨”、“脆脆香”等自主品牌，其中“Wanpy顽皮”品牌于 2014 年荣膺中国宠物零食行业首个“中国驰名商标”。2013 年以来公司大陆地区收入快速增长，2016 年突破 1 亿元，近 3 年收入复合增速为 34%，大陆地区收入占比从 2013 年的 8.4%提升到 2016 年的 13%，今年国内增速有望进一步加快，抢占国内宠物产业高速发展的红利。
    参考成熟市场，如何看待公司的国内市场定位和未来发展空间？
    从国内宠物产业市场竞争格局来看，干粮领域竞争异常激烈，公司另辟蹊径，以“顽皮”自主品牌为核心、采取多品牌策略卡位湿粮和肉干零食领域，其所在赛道占据整个宠物食品市场 30%以上，差异化定位下看好公司长远发展。再参考美国宠物食品产业发展经验，兼并收购形成多品牌矩阵是宠物食品公司做大重要方式之一，同时单品牌公司也可以做到年收入超过 11 亿美元以上，行业潜力十足。
    盈利预测：预计公司 2017、18、19 年归母净利润为 0.83、1.16、1.53 亿元，EPS 为 0.83、1.16、1.53 元，对应目前股价 PE 为 41/29/22倍。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 45.00 元。
    风险提示：人民币升值、原材料涨价