美国宠物用品协会数据显示，2016 年宠物食品市场规模达282.3 亿美元，同比增长17.6%，预计2017 年增速放缓回到正常水平（预计宠物行业市场规模增速回归4%左右，则宠物食品市场规模增速回归6%-7%）。受益于国内居民收入水平提高、人口老龄化和消费习惯改变，我国宠物保有量和客单价都将继续提升，《2016 年中国宠物行业白皮书》中预计2020 年宠物行业市场规模将达到2220 亿元，按照宠物食品35%的比例，宠物食品市场规模将超过700 亿元。
    宠物零食在宠物食品中占比逐渐提升，中国企业多通过贴牌模式介入该细分领域。2005宠物零食在宠物食品中占比11.71%，2010 年占比15.67%，2015 年该比例上升至18.01%。相比宠物主粮，宠物零食市场集中度较低，市场潜力与进入空间更大。
    中宠股份（以下简称公司）是国内规模最大的宠物零食出口企业，将充分受益行业扩容。2017 年鸡肉价格下跌，公司毛利率有望上行。2016 年公司实现销售收入7.9 亿元，同比增长22%，实现归母净利润6728 万元，同比增长21%，扣非后归母净利润7297 万元，同比增长33%。公司业务以宠物零食为主，其销售收入占比超过85%。公司以OEM 贴牌模式为主、自主品牌为辅，产品主要销往海外发达国家，如北美（美国、加拿大）、欧洲等。预计公司将充分受益于行业发展，未来或能实现高速增长。2017 年上半年，鸡肉价格下跌幅度较大，公司以低价大规模采购将有效降低成本，公司毛利率有望提升。
    募投项目分析：公司基本处于满产状态，拟公开发行2500 万股，募集资金将用于“年产5000 吨烘干宠物食品生产线扩建项目”、“年产3800 吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”、“宠物食品研发中心项目”，募投项目达产后将突破目前产能瓶颈，提高公司生产效率。满产后，公司产能约为：宠物零食增加8800 吨至20800 吨、宠物罐头10000吨、宠物干粮10000 吨。
    盈利预测与估值：预计2017-2019 年公司实现营业收入8.46/10.24/11.83 亿元，归母净利润分别为7168 万元/8774 万元/1.04 亿元，摊薄EPS 分别为0.72 元/0.88 元/1.04 元，当前股价对应的17/18 年PE 分别为50/41X。由于公司次新股的属性、宠物食品行业标的稀缺性，且公司自有品牌可以给予一定溢价，我们给予公司2018 年30 倍市盈率（略高于市场平均值）。首次覆盖，给予中性评级。
    风险提示：客户相对集中的风险、汇率波动的风险、募投项目建设不达预期的风险等