整体业绩超市场预期，符合我们预期（前期报告预测公司单季利润+100%~150%）。分拆看，公司原有业务17Q3 收入同比+22%，扣非后归母净利润同比+23%。GEA17Q3 收入增速8%，EBITDA 增速10%。
    业绩超预期因素来源于：1）主业改善趋势持续，保持良好增长。2）16Q3 因收购GEA有4 亿~5 亿元一次性并购费用。3）17Q3 因人民币升值，公司美元负债带来一定收益（主要计入公允价值变动）。
    主业收入分析：经营改善驱动收入保持20%以上增长，份额上升显著
    17Q1~Q3 公司主业收入增速分别为23%、23%、22%。其中，估计白电主业收入同比分别+25%、+30%、+26%。较快的增速一方面缘于高端化战略收效显著，17Q3 产品均价提升15%左右，其中卡萨帝品牌17Q3 收入同比+30~40%，占白电主业收入比重超过5%；另一方面前期渠道调整效果持续显现，驱动收入增速保持高增长。
    白电收入表现：内销好于出口，均价大幅提升，份额上升显著。2017Q3 白电收入同比+26%，其中国内白电收入同比+28%，出口增速同比+20%。分品类看，不考虑GEA，洗衣机、冰箱、热水器、空调收入增速分别为15%、20%、20%、50%左右。其中，国内厨电业务同比增速为40%，家用空调收入近55%。分量价看，冰洗热水器等传统品类均价增速略大于销量增速，空调、烟灶等新兴品类销量增速远大于均价增速。在产品力驱动下，公司市场份额表现也较为突出，根据中怡康数据，17Q1~Q3 海尔冰箱、洗衣机、热水器零售额份额分别同比+3、+2、+2pcts，份额提升幅度居行业第一。
    产品高端化对冲成本压力，单季毛利率逆势提升
    不考虑GEA 并表影响，17Q3 主业毛利率同比+1pct 左右，成本压力下，毛利率逆势提升凸显高端化成效与成本转嫁能力。整体净利率同比+2pcts，主要去年因并购GEA 产生4亿~5 亿交易费用，今年同期影响消除。同时，17Q3 汇兑净收益近2 亿元（来自美元负债）。若剔除一次性&汇率因素，公司扣非后净利率同比略有提升
    主业改善仍会持续，GEA 协同效应逐步显现，ROE 重回增长通道
    站在更长维度看海尔的改善与复苏：
    1）行业复苏&份额提升驱动主业持续改善，ROE 温和回升。产品端——高端化收到成效，卡萨帝高速增长，品牌进入收获期。渠道端——经营班子统一，减少内耗增强激励，优化考核，经营效率有显著提升。产品渠道两端发力的结果是海尔冰洗份额年内出现2~3pcts显著提升，未来有望从30%向40%靠近。后续叠加冰箱行业复苏、洗衣机竞争对手进一步落后，收入与盈利能力都有持续改善动力，ROE 也有望温和回升。
    2）GEA 全球整合降本提效，新兴品类补齐盈利短板。GEA 自身保持非常良性、健康的运营，随着18H2 推出GEA 新品推广，预计2019 年GEA 收入端会有更明显的增长，利润率在采购协同、供应链协同下，稳中有升。预计100 亿元收入协同、10 亿元成本协同将逐步释放。
    风险因素
    1.需求大幅下滑；2.行业竞争加剧；3.原材料价格大幅上涨。
    盈利预测及估值
    过去5 年，海尔收入与盈利增长较慢，ROE 从30%下降至20%。我们认为，未来随着经营改善，ROE 将重回增长通道。作为ROE 长期保持在20%以上的优质资产，且冰洗已是成熟消费品，与地产周期关联度很低，公司当前资产价值存在明显低估。未来在经营改善带来的利润水平与ROE 回升趋势下，价值存在重估可能。我们维持公司2017/18/19 年EPS至1.12/1.33/1.60 元，对应PE15/13/11 倍，维持“买入”评级。