收入解析：酒鬼系列维持放量趋势，省外重点市场开拓效果良好。公司前三季度收入同增27.01%，Q3 收入同增26.3%，主要来自酒鬼系列实现放量。分产品看，预计内参增长基本持平，酒鬼系列增长50%以上，低端湘泉在清理开发贴牌后逐步企稳。酒鬼系列核心红坛酒鬼保持较快增长，省内经销商运作的52 度精品酒鬼也实现较快增长。分区域来看，H1 以湖南为主的华中地区收入微降2%，Q3 有所好转，预计前三季度省内收入增速接近回升至10%，随着省内精耕细作加快渠道扁平，后续省内增长有望提速；省外方面，预计前三季度收入增长50%以上，以河北、山东、河南为主的重点样板市场开拓效果明显，后续山东、广东等市场开发潜力较大。
    盈利解析：产品结构优化，净利率提升明显。公司前三季度毛利率达77.2%，同比提升3.2pcts， Q3 毛利率77.8%，同比保持平稳。公司产品端继续主推中高端重点产品，推进产品梳理，产品结构不断优化。费用率方面，公司前三季度销售费用率26.6%，同降3pcts，主要系Q2 广告费同比下降较快所致； Q3 销售费用率26.8%，同增3.2pcts，预计仍保持较大的市场建设和推广新品促销力度；前三季度管理费用率11.7%，同降2.8pcts，费用管控良好。综上，前三季度净利率同比提升7pcts 至20.8%，单Q3 净利率18.6%，同增0.6pct，短期业绩弹性显现。
    未来展望：Q4 收入有望加速，省内市场出成效。随着产品调整逐步到位，继续推进渠道扁平和市场开拓，预计Q4 收入将加速，以实现公司全年收入目标。此外，省内市场坚定渠道下沉，推动经销商建设终端渠道，后续省内市场有望逐步加速，省外重点开拓效果值得期待。我们认为，中粮入主后公司经营逐步改善，次高端产品继续放量将带动产品结构持续优化，渠道加快扁平化，省内渠道继续深耕，省外加快核心市场开拓，并与中粮在渠道方面积极协同，未来省内外同步发力可期；激励机制不断完善，推行管理层增量分享机制，有效激发经营活力。
    风险提示：白酒复苏低于预期；公司调整效果不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。暂维持公司2017-19 年EPS 为0.50/0.71/1.01元的预测，目前股价对应2017-19 年PE 分别为57/40/28 倍，维持“增持”评级。