其中2017Q3单季营业收入416.9 亿元，同比+25%，归母净利润60.1 亿元，同比+24%，扣非后同比+41%。
    收入依旧靓丽：结算滞后、返利兑现影响报表增速，实际情况远好于预期
    市场认为格力三季报收入增速低于预期，我们认为这是重大的误读。格力的报表要同时结合收入/预收款/毛利率/销售费用率/其他流动负债几个重要科目进行经营还原，公司报表最终呈现的增速主要受结算滞后和返利兑现影响，还原后实际情况应该是远好于预期。
    收入层面，单季417 亿已是历史新高，同时因为旺季满负荷运转，收入结算有所滞后，预收款创历史新高达282 亿，同比增加165 亿（+141%），上一轮预收款达到200 亿左右还要追溯到2011~13 年那个需求大幅增长的阶段。
    此外，从毛利率，特别是销售费用率的较大幅度降低可以看出公司当期兑现了大量返利，经营层面的原因是2016~17 冷年经销商多数超额完成经营表现，当期兑现返利较大。实物返利兑现会视同销售处理，影响收入增速。
    综合而言，我们认为公司实际经营表现非常强劲，仅从同比增加的165 亿预收款来看，全年实现1500 亿的收入也没有问题。并且由于夏季库存消化彻底，新冷年轻装上阵，相对高增长有望持续至明年夏季前。
    成本/汇率两座大山下，强大的抗风险与盈利能力得到淋漓展示
    公司Q3 单季毛利率30.9%同比-1.7pcts，销售费用率同比-5.8pcts，单季净利率14.3%同比基本持平。成本层面，根据我们前期报告测算，Q3 成本同比涨幅相较Q2 环比提升5~6pcts，与公司反馈接近，公司通过产品提价与结构调整有效消化成本上涨，毛利率仅小幅下降。销售费用率下降由于返利的大量兑现，“毛利率-销售费用率”相较去年有所扩大，主要因去年同期仍有不少返利计提。
    汇率层面，综合财务费用/公允价值变动/投资收益三科目，单季因为人民币升值幅度较大产生约8 亿损失（去年同期约5 亿收益）。但前三季度公司汇兑损失估计仅在5 亿以内，考虑到公司接近200 亿的外销规模以及今年人民币的大幅波动，这个成绩已经是非常优异了。
    综合而言，在成本/汇率如此大幅的负面波动下，公司依旧保持了14%稳定的净利率，其他流动负债601 亿也没有出现大幅下降，凸显了极强的产业地位与抗风险能力。
    现金流优异，资产质量上乘，渠道表现健康
    公司单季经营现金流入323 亿，同比大幅增长73%，表现优异，经营现金流量净额同比小幅下降主要因结算方式调整，当期票据大幅增加。期末现金+票据+理财高达1500 亿，净现金1300 亿，资产质量极其优异。其他流动负债601 亿，并未出现下降，说明财报表现全面地反映了当期经营，余粮充沛。并且考虑到夏季渠道库存清空，年内大量兑现返利，经销商盈利情况也有大幅提升，产业链整体表现非常健康。
    风险提示
    需求大幅下滑；原材料价格继续大幅上涨；行业竞争恶化。
    盈利预测及估值
    我们认为，格力这份财报经营表现强劲，在结算延后/返利兑现的情况下，实际收入表现好于预期；同时在成本/汇率两大压力测试下，稳定且强大的盈利能力得到了淋漓展示。我们继续维持前期预测，全年大概率实现1500 亿元收入、14%左右净利率。维持2017~19 年EPS 预测3.62/4.34/5.09 元，对应PE12/10/9X。我们认为，公司当前估值与美的（20X）差异过大，已充分反映市场对治理不确定性的担忧，但仅从资产质量而言，即使后续没有增长，稳定的产业壁垒与经营质量带来的200+亿元利润/年，70%现金分红率（股息6%），1300亿元净现金，现价也大幅低估，更何况空调市场中长期仍有成长空间。因此公司当前配置性价比依旧突出，后续随着资本对优质权益资产配置的持续增加，估值仍有大幅修复空间。我们维持“买入”评级。