公司三季度收入端略不及预期，但盈利能力依旧维持稳健。
    受原材料及汇率影响毛利率下降，费用控制良好及外汇风险管控得当，致最终盈利能力保持稳定。报告期内原材料价格上涨及汇率波动致公司综合毛利率下降3.02pct 至32.05%。费用率方面，降本增效及销售返利致前三季度销售费用率同比降低6.2pct 至10.59%，其中Q3 单季度同比降5.83pct 至7.93%。结合毛利率与销售费用率来看，公司毛销率报告期内不降反升，显示稳健经营能力。受汇率波动影响，公司前三季度汇兑损失大幅增加，在去年同期汇兑收益基础上财务费用率提升3.91pct 至-0.25%，其中Q3 单季度同比增加1.33pct 至-0.2%。公司在应对汇率冲击方面采取了套保锁汇等对冲方式，报告期内外汇合约收益7.7 亿，最终投资收益项目同比增加2.36pct至0.09%。因而结合汇兑损益及投资收益两项来看有效减轻了汇率波动对利润率的冲击，最终盈利能力保持稳定，前三季度净利率同比略增0.4pct 至13.8%。
    在手现金充沛，预提返利稳定，显示经营状态良好稳健。截止17 年三季度，公司预提销售返利为主的其他流动负债项目余额601 亿元，同比环比基本保持稳定，结合销售费用来看公司返利兑现积极但未动用历史积累。此外三季度在手货币资金934 亿，现金充沛显示良好资产质量。报告期内公司因支付政策的调整，将部分货款由票据支付改为现金支付，因而经营现金流同比下降68.25%，综合来看公司上下游占款能力依旧强大，现金流状况无需担忧。
    稳坐空调龙头，充分享受行业高景气带来的收入业绩双增长。今年夏季空调终端需求受到地产滞后效应及高温天气的双重提振，需求端持续超预期。出货端叠加企业补库存周期，整体维持高增速呼应需求端。三季度终端的良好表现使库存整体仍处于较低水平，企业补库空间未收窄，产业在线 8-9 月出货数据在去年同期高基数下仍保持了较快增长。据我们测算，全年空调内销出货增速40%基本无忧。格力17 年1-9 月内销累计出货2495 万台，同比增长44%，累计市占率35.6%稳居行业第一。公司三季度在去年同期基数抬高的背景下出货端仍保持了平稳节奏，依照公司经销商四季度大力备货的惯例，我们预计内销出货量四季度仍将稳定增长。
    投资建议与盈利预测。长期来看，空调是国内白电唯一保有量仍具大幅提升空间的品种。公司稳坐行业龙头，充分受益空调高景气红利，双寡头稳定格局下的强大议价及盈利能力保证业绩取得穿越周期的稳定增长。且从估值角度看，高股息、低估值属性依旧，估值与业绩匹配度高，相对优势明显。对标行业及国际龙头，公司估值折价明显，我们认为，随着A 股投资者结构趋近成熟市场，估值体系重构或将带动公司估值上升。我们预计17-19 年EPS为3.50/4.24/4.76 元，参考公司历史估值及未来业绩增速，我们给予18 年12 倍PE 估值，对应股价50.9 元，维持“买入”评级。
    风险提示。业务单一化风险。