成本端：成本收入比稳中有降（前三季度23.6%，同比-0.24pct）。风险端：不良资产仍处于暴露期，公司延续积极的拨备策略（Q3 资产减值损失同比+25%，与上半年持平），拨备覆盖率单季下降11.24pcts 至245.7%。
    规模扩张保持低位，负债端同业负债结构调整。三季度，公司资产规模环比增幅1.6%（环比、同比分别少增1.4%和2%）。规模低增速或与公司负债策略有关，三季度在存款增长有限（+19 亿）背景下，公司并未大幅增加主动负债，而是进行了同业负债的内部结构调整（同业存放-216 亿、拆入+99 亿，卖出回购+250 亿，发行同业存单+129 亿）。
    资产端成为净息差提升的主要驱动因素。通过期初期末平均法测算，公司Q3 单季净息差1.78%，环比提高2BPs。其中，资产端拉高NIM 9BPs，负债端拉低NIM7 BPS。但从大类资产配置看，三季度公司主要增配信贷资产（318 亿）和流动性较好的买返资产（+118 亿）、交易性金融资产（+82亿），压降受益较高的应收款项类投资（-107 亿）。我们判断，资产端收息率改善或主来源于公司信贷结构的调整（如，定价更高的小微企业贷款投放力度加大等）。
    资产质量边际改善。17Q3 公司不良率1.25%，较半年末上升7BPs（较年初下降2BPs）。从不良增量看，Q3 单季账面不良增加9 亿（同比减少2亿），若加回核销和转出，实际不良增量约19 亿（同比亦减少约30 亿）。
    风险应对看，公司延续积极的拨备策略，前三季度同比多计提20 亿资产减值损失。值得注意的是，今年接近一半的计提为其他资产减值损失，我们判断这主要出于对今年增长较快的应收款项类投资信用风险的审慎考量。仅考虑贷款减值损失，实际同比少计提，从而导致了拨备覆盖率的持续走低（年初279.65%，半年末256.94%，Q3 末245.7%）。
    风险提示。风险积极暴露对拨备产生压力。
    维持“买入”评级，目标价11.5 元。公司息差和资产质量在边际上均有改善迹象，后续静待定增落地、资本补充有望助力公司未来稳健前行。预计公司2017/18 年EPS（归属普通股股东口径）为1.01/1.15 元（维持预测），当前股价对应2017 年7.34PE/0.95xPB。维持“买入”评级，目标价11.5元，对应2017 年1.47xPB。