Q3 实现收入和净利5791.2 和112.8 亿元，分别同比+19.5%和13.4%，环比-0.8%和+7.8%，Q3 单季净利增速放缓，主要因：国际油价同比涨幅收窄，及营销化工两个板块毛利率同比分别下降1 个和3 个PCT。
    天然气产量增速继续上升，上游明显减亏。Q3，公司油气当量产量同比+7.6%，环比Q2 增速提升6.5 个PCT，主要是天然气产量增速继续提升（ 天然气产量Q1/Q2/Q3 同比+13%/+21%/+32% ， 原油分别为-9%/+0.7%/+0.1%），公司天然气产量增速超出市场消费增速，体现公司大力发展天然气业务的战略，充分享受市场红利。勘探开发板块受益公司实现油价上涨（+14%，涨幅超过同期国际油价），桶油亏损从12 美元降至10 美元。Q4，我们判断国际油价均值有望继续提高，加之冬季气价上涨料已成定局，利于业务同比减亏。
    炼油竞争加剧中保持稳定，营销主攻非油和车用气。Q3，公司原油加工量同比+0.5%，环比+1.4%，同比增速较上半年放缓，体现炼油行业竞争激烈的现状。Q3 炼油毛利率受益油价同比上升带来的库存增值而同比+约1 个PCT。综合考虑全球和国内新增炼能和需求情况，我们认为2018 年以前炼油行业高景气度将得以维持。2018 年底-2019 年上半年，国内民营炼油新产能将陆续投产，届时竞争将进一步恶化，加之国6 升级优质优价政策不明朗，炼油景气度和盈利可能承压。营销方面，Q3 公司单站加油量较上半年+2.7%，有所改善。前三季度，公司国内成品油总经销量增幅较上半年有所提高，到2.8%，仍明显低于成品油（汽柴煤）表观消费量增速6.6%，市场占有率进一步下降。与此同时，桶油销售毛利继续呈下降走势。非油品业务收入增长超过50%，车用天然气销量+33%，继续提速。
    原料涨价或压缩化工板块盈利。Q3，在行业盈利环比恢复背景下，化工板块产量继续提速。展望未来，原料成本或继续提高，且去年同期盈利基数过高，化工板块同比盈利下滑概率大。随着油价的提高，煤制烯烃或卷土重来，加之2018 年，北美乙烯开始投放，合成树脂盈利承压；合成纤维盈利有望维持稳定（产业链各环节盈利重新分配），但对民营企业利好更多；合成橡胶盈利或受益基建带来的投资需求拉动，短期表现良好。
    资本支出调降，控制投资规模将继续提升公司现金牛流和分红能力。公司2017 年资本支出由1102 亿元调整为985 亿元，勘探及开发/炼油/化工板块分别调降15%/7%和17%。公司调减支出，体现更加严格的回报率要求和集中精力在营销板块的战略意图。同时支出减少将提升公司分红能力。
    风险因素。国际油价大幅下跌的风险；石化产品价格大幅下跌的风险；公司经营装置发生事故的风险；国企改革效果低于预期的风险。
    盈利预测及估值。维持业绩预测0.47/0.53/0.60 元，当前价对应PE13/11/10倍，考虑公司PB 仍然低于1，维持“买入”评级。