前三季度业绩受交付和毛利率影响有所下滑，全年业绩有望维持稳健增长。公司前三季度营收/归母净利分别为152/9.1 亿，同比分别下降13%/24%；收入下滑主要是项目交付量下降10%所致（京内/京外分别增长+8%/-19%）；结构上看京内贡献权重有所提高，但因保障房占比扩大，导致毛利率下降10PCT 至30%，这是归母净利下降幅度高于收入的主因；另外，转让深圳祈年等贡献8.6 亿投资收益，对盈利下滑速度起到一定平抑作用。考虑到公司项目的结算安排（四季度是结算大季），全年业绩有望维持稳健增长。
    截至三季度末，公司净负债率（不考虑永续债）约为175%，处行业较高水平；但有息负债中即期负债占比仅18%，现金对即期有息负债的保障倍数接近154%，短期偿债压力相对可控。
    补库存提速，典型稳健型二线蓝筹。公司今年1-9 月销售面积/金额分别为260万平米/570 亿元，同比分别增长+7%/+5%，在2016 年大幅增长的基础上仍实现稳健发展。前三季度补库存节奏有所加快，新增全口径计容335 万平米，拿地/销量为129%（16 年为59%）。公司未售货量充裕，为销售持续增长提供支撑，目前全口径未竣工计容1500+万平米（不含一级开发），一二线占比约80%；预计全口径未售货值达2500 亿量级，静态测算可供销售3-4 年左右。
    高分红及大股东增持，提高股价安全边际。公司承诺2016-2017 年分红均不低于0.6 元/股，税前股息率超过5%；安邦及君康两大险资已各派一名董事，升级为战略投资者，18 年后高分红仍有预期。另外，大股东16 年6-12 月累计增持880 万股（占16 年底总股本0.34%），并计划于今年2 月起未来的12 个月累计增持400-1000 万股，增持价不超13 元/股，目前已完成增持200万股；高分红及大股东多次增持，提高公司股价安全边际。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司核心亮点是高折价（市值较NAV 折价35%+）高分红二线蓝筹；另外，作为京城本土龙头，长期受益于京津冀一体化。预计2017-2018 年EPS 分别为0.84、1.01 元，对应PE 分别为12.9X、10.7X，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价13.73 元/股（较RNAV 折价20%）。
    风险提示：项目交付节奏低于预期、后续高分红不确定性。