公司Q3 非经常性损益主要来自5.1 亿拆船补贴。。
    点评：
    公司Q3 总运量环比增长2.8%。公司Q3 总运量549.3 万TEU，同比增长23%，环比增长2.8%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为77.6、92.8、154、53.4、171.7 万TEU，分别同比变化+22%、- 6.2%、+32.2%、+61.7%、+27.5%，环比变化-2.6%、-8.1%、+11.6%、+14.3%、+1.5%。Q3 公司两大长距离干线跨太平洋线和亚欧线运量环比下滑，可能是受环保整治等短期因素的影响。
    公司Q3 航线收入环比增长5.3%。公司Q3 航线收入208.5 亿元，同比增长34.7%，环比增长5.3%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为60.5、48.6、45.3、28.9、30.4 亿元，分别同比变化+35%、+13.6%、+48.9%、+68.5%、+24.2%，分别环比变化+7%、-1.4%、-0.8%、+28.9%、+5.1%。
    公司Q3 整体单箱收入环比增长2.4%。公司Q3 整体单箱收入3795 元/TEU，同比增长9.5%，环比增长2.4%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线单箱收入7796、5235、2941、5416、1768元/TEU，分别同比变化+10.7%、+21.1%、+12.5%、+4.1%、-2.6%，分别环比变化+9.8%、+7.3%、-11.1%、+12.7%、+3.5%。17 年三季度CCFI 综合指数均值同比增长21%，环比增长1.9%，公司整体单箱收入同比增幅低于CCFI 指数，环比增幅略高于CCFI 指数。
    成本增幅高于收入，导致Q3 扣非净利润环比下滑。三季报并不拆分成本细项，从报表结果来看，Q3 营业收入环比增加7.6 亿元，而营业成本增加11 亿元，成本增幅高于收入，导致公司Q3 整体毛利率较Q2 下降1.7个百分点至8.2%。Q3 燃油均价环比上升2.6%，我们估算油价因素引起的成本增长不到1 亿元，我们推测毛利率小幅下降可能与长距离欧美干线运量下滑有关。
    公司拟非公开增发募资不超过129 亿元，用于支付20 艘已在建集装箱船舶所需造船款。公司披露非公开发行A 股预案，拟增发不超过20.4 亿股，募资不超过129 亿元，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日A 股交易均价的90%且不低于最近一期每股净资产，定价基准日为发行期首日。其中控股股东中远海运集团承诺认购发行数量的50%，锁定三年，其他认购对象锁定1 年。扣除发行费用后的募资净额用于支付20 搜已在建集装箱船舶所需造船款，这些船舶将于2018-2019 年陆续交付，募集资金到位前公司将通过自筹资金先行投入。假设此次增发20.4 亿股，募资129 亿元，公司总股本将从102.2亿股增长20%至122.6 亿股，控股股东合计持股比例将从45.47%上升至46.22%，公司资产负债率将从2017 年6 月30 日的66.52%下降至58.93%，若按4%的资金成本来算，每年将节省财务费用5 亿左右。根据三季报数据，公司每股净资产2.06 元，目前股价对应PB 为3.5 倍，考虑此次增发公司每股净资产将增加至2.77 元，目前股价对应PB 将下降至2.6 倍。
    盈利预测与评级。不考虑此次增发及东方海外收购，我们预计公司2017-2019年EPS 为0.29、0.59、0.83 元，对应PE 为24、12、9 倍，对应17 年PB 为3.4 倍，若考虑此次增发，2017-2019 年备考EPS 为0.28、0.52、0.73 元，对应PE 为26、14、10 倍，对应17 年备考PB 为2.6 倍。我们认为集运业已经出现长周期向上的拐点，行业复苏才刚刚开始，继续看好行业复苏，美国减税推动，将成为集运需求的重要催化剂，建议投资者积极配置中远海控，维持公司“增持”评级。
    风险提示。收购东方海外失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争、油价大幅波动