公司上半归母非经常性损益为11.1 亿元，其中出售青岛前湾码头股权约贡献8.3 亿元，其他为政府补贴及处置金融资产的收益。上半年扣非后净利润为7.5 亿元，根据我们推算，港口业务贡献约3.7 亿元，集运及相关业务贡献约3.8 亿元。扣非后的净利润Q1 为0.9 亿元，同比增长22.3 亿元；Q2 为6.6 亿元，同比增长33.4 亿元。Q2 业绩同比依旧大幅改善，环比Q1 亦增长5.7 亿元。
    Q2 运量同比增长22%、环比增长15%。上半年公司完成集装箱运量999.8万TEU，同比增长35%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为150.5、204.7、262.4、83.1、299 万TEU，同比增长35%、28%、28%、60%、41%。公司16 年3 月完成整合原中海集运的集运资产，因此16 年Q2 及之后的运量是同一统计口径。公司17Q2 完成集装箱运量534.3 万TEU，同比增长22%，环比增长15%，Q2 公司在同一统计口径下运量依旧同比明显增长，体现了集运需求明显回暖以及公司重组后实力明显提升。Q1 存在春节后几周的淡季，因此Q2 运量环比也明显增长。分航线看，Q2 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线运量分别为79.6、101、137.9、46.7、169.1 万TEU，同比增长22%、6%、17%、63%、28%，环比变化+12%、-3%、11%、28%、30%。
    Q2 航线收入同比增长46%，环比增长16%。上半年公司航线收入369 亿元，同比增长57%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为106.2、97.1、78.3、38.9、57.7 亿元，同比增长43%、70%、47%、120%、37%。Q2 公司航线收入197.9 亿元，同比增长46%，环比增长16%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国线收入分别为56.5、49.3、45.6、22.4、28.9 亿元，同比增长40%、50%、47%、113%、12%，环比增长14%、3%、39%、36%、0%。
    Q2 单箱收入同比增长20%，环比增长1%。上半年公司整体单箱收入3691元/TEU，同比增长16%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7056、4744、2984、4681 元/TEU，同比增长6%、33%、15%、38%，中国线为1930 元/TEU，同比下滑3%。Q2 公司单箱收入3704 元/TEU，同比增长20%，环比增长1%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际分别为7098、4881、3307、4797 元/TEU，同比增长14%、42%、26%、31%，环比增长1%、6%、26%、6%，中国线为1709 元/TEU，同比下滑13%，环比下滑23%。
    重组后协同效应持续显现，上半年油价同比大涨的情况下平均单箱成本同比下降2.5%，不考虑航程成本，公司单箱成本同比下降8.4%。公司依托整合重组原中海集运的集运业务带来的规模优势，继续挖掘成本协同效应潜力。上半年，借助海洋联盟进一步优化航线网络及运力布局，持续优化集装箱箱队管理和供应商采购，协同效应持续显现。在油价同比大幅上涨的情况下，公司平均单箱成本同比下降2.5%至3429 元人民币。公司航线成本主要由设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本构成，燃油成本包含在航程成本中，不考虑航程成本，公司单箱成本2638 元，同比下降8.4%。公司若完成收购东方海外，预计将产生协同效应，带来单箱成本继续下降，公司在收购报告中预计收购东方海外将每年带来3.37 亿美元税前协同效应。
    盈利预测与评级。集运市场复苏趋势明显，供求表现表现良好，超出市场预期，市场运价同比大幅改善，中远海控中报业绩亦超预期大幅改善，我们的判断得到验证。全球贸易持续向好，行业复苏才刚刚开始，我们继续看好。公司完成收购东方海外后，将成为全球第三、亚洲第一、中国唯一的全球集运龙头公司，具备成为行业领袖的潜质，将显著受益于行业复苏以及自身的蜕变。收购东方海外为现金收购，考虑财务成本将明显增厚，由于收购完成时点不确定，暂不考虑收购影响，预计公司17-19 年EPS 为0.43、0.59、0.68元，对应PE 为18、13、12 倍，维持“增持”评级。我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性（贝塔）以及公司超越行业的自身蜕变（阿尔法），建议投资者积极配置。
    风险提示。收购失败、集运供求改善低于预期、市场恶性竞争、油价大幅波动