Q3实现营业收入23.2亿元/增长6.8%；归属净利润3.1亿元/增长116.7%；扣非后3.1亿元/增长230%。与此前业绩预告相一致，符合市场预期。
    评论：
    1、整体营收小幅增长，如家并表大幅增厚公司业绩。Q3公司收入增长6.8%，主要是因为如家新开酒店多为加盟店，收入增幅相对较小。Q3归属净利润3.10亿元，同比大幅增长116.7%。一方面，如家业绩内生增长60%，继续保持较快增速，另一方面，如家的并表范围较上年同期有所增加，同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少，而首旅原有业务贡献利润同比也发生较大变化，最终导致Q3业绩大幅增长。
    2、如家Q3净利润增长60%，旺季高基数下仍延续高增长。如家酒店Q3实现收入19.7亿元/增长6.1%，归属净利润3.1亿元/增长59.5%。随着国内酒店业的回暖，三大酒店集团Q3的RevPAR增幅较Q2均有扩大，使得如家存量的经济型酒店业绩回升，另一方面，随着中档酒店的不断扩张，新店业绩贡献也在加大。如家Q2净利润同比增速已达到61%，Q3则延续了前一季度的强劲表现。
    3、如家Q3量价齐升，经济型酒店RevPAR增幅扩大。如家Q3所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.7pct/5.6%/8.0%，其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.1pct/3.5%/5.9%，较Q2（1.7pct/2.8%/4.9%）增幅加大，入住率和房价均有上涨。其中，如家经济型加速好转，Q3同店RevPAR增长5.8%，高于Q2（+4.6%），中高端延续较好表现，Q3同店RevPAR增长7.2%，略低于Q2（+8.8%）。
    4、Q3开店环比提速，有望顺利完成全年开店计划。Q3公司新开酒店128家（Q2开业116家），其中经济型48家，中高端44家，其他类别36家。年初至今，首旅共开业酒店280家，预计只要Q4开业120-170家，就能够完成全年400-450家的开店计划。此外，截止6月底，公司已签约未开业和正在签约店有 550 家，新店储备充足，保证后续开店计划顺利完成。
    5、首旅原有酒店业务利润微增，原业务盈利与财务费用基本抵消。首旅原有酒店Q3的RevPAR增长9.6%，较上半年（+7.7%）有所加大，其中经济型和中高端的RevPAR表现都要好于上半年，为首旅增加净利润约400万元。受益于三亚旅游市场回暖，南山景区游客数大幅增长，带动盈利提升，Q3 为首旅增加归属净利润873 万元。总体而言，首旅原有酒店及南山景区业务的盈利与财务费用基本打平，首旅合并报表的净利润与如家净利润规模相当。
    6、投资建议：Q3 为酒店消费旺季，基数相对较高，但如家业绩增长仍有60%，超出预告前的市场预期，其他板块如南山景区、原有酒店盈利也在向好。近期首旅股价走弱，市场主要担忧明年初定增解禁，交易层面或有压力，但基本面上的高成长依然延续，我们看好国内酒店业龙头的成长之路。维持17-18 年净利润预测为6.5/9.3 亿，对应PE为35x/25x，参照美股华住，首旅的业绩和估值具有双重提升空间，给予18 年30x~35x目标估值，目标价34~40 元，空间20%~40%，维持“强烈推荐-A”评级。
    7、风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。