分季度来看，公司实现2017Q3 单季度营业收入222 亿元，同比增加1.8%；净利润4.6 亿元，同比-79.9%，低于市场预期。单车盈利方面，公司Q3 实现单车收入8.99万元（Q2:8.61 万元、Q1:9.13 万元），单车毛利1.40 万元（Q2:1.41 万元、Q1:1.98 万元），单车净利0.19 万元（Q2:0.23 万元、Q1:0.77 万元）。
    WEY 品牌新车型销量符合预期。公司9 月实现销量10.2 万台，同比+4.5%；1-9 月累计销售70.6 万台，同比+2.3%。其中，新车型WEY VV 7 实现9 月销量7444 台（8 月：7191 台），VV 5 首月销4569 台，销量爬升符合预期；哈弗H6 实现9 月销量4.5 万台，环比上升15%。我们认为，当前公司业绩已经位于谷底，未来盈利能力恢复主要依靠新车型的拉动，新车型的销量将是影响公司估值的关键。考虑到Q4 全新哈弗H6 即将推出1.5T 直喷版本，以及WEY 的混动车型的推出，预计未来公司业绩环比将有所改善。
    SUV 市场从蓝海到红海。今年自主品牌厂商密集推出10-15 万的SUV 车型，自主品牌SUV 市场从蓝海进入红海市场，长城汽车作为“守擂者”盈利能力承压。公司今年前三季度盈利状况较差主要是由于：1、公司前三季度处于车型换代周期的关键点，老款H2、H6 等车型受竞品激烈竞争，全新H6销量占比仍然较低，车型换代的阵痛期导致盈利能力受到蚕食；2、新品牌和7-DCT 工厂的研发和产能投入增加了公司的一次性成本投入；3、新品牌带来的网点扩张和广告宣传增加了公司的销售费用。我们认为，公司盈利能力短期下降是难以避免的阵痛；Q4 是乘用车的消费旺季，叠加购置税退坡带来的消费透支作用，Q4 公司有望借助新品抬升盈利状况。
    接洽宝马，有望打开成长空间。根据公告，公司已同宝马签署了对纯电动汽车和MINI 品牌汽车合作的可行性进行探讨和评估的协议。我们认为，如果长城与宝马合作成功，将为公司的品牌形象提供强有力的支持；其次，公司此前专注于SUV，若与MINI 合作成功，将补齐公司轿车业务的短板。若公司的品牌提升问题得以解决，轿车业务短板补齐，以及新能源汽车业务布局加快，长城汽车的长期成长空间将彻底打开。
    风险因素：WEY 品牌销量不达预期；与宝马合作进度不达预期；竞争加剧导致终端价格进一步下行等。
    盈利预测及估值：长城汽车目前处于最差时间；随着全新车型周期投放，新产品销量占比提升，预计季度盈利能力将在Q4 回升；同时，公司若成功与宝马合作，将助力公司品牌提升，彻底打开成长空间。我们下调公司盈利预测至2017/18/19 年EPS0.49/0.77/1.04 元（原预测为0.66/0/.94/1.21 元），对应A 股2017/18 年26/17 倍PE；对应H 股2017/18 年18/12 倍PE，维持“买入”评级。