评论：
    接洽宝马，一石二鸟，助力品牌上行，补足轿车短板，打开成长空间。根据公告，长城在2016 年4 月就开始接洽宝马合作可行性，而且并不仅限于纯电动汽车；并且于2017 年2 月进一步签署MINI 品牌汽车合作的可行性探讨。我们认为，如果长城与宝马合作成功，借鉴沃尔沃对于吉利“领克”品牌的背书效应，将为公司“WEY”品牌的上行提供强有力的支持；其次，公司此前专注于SUV，若与MINI 合作成功，将补齐公司轿车业务的短板，或许这就是“长城重新回归轿车业务的新模式”。若公司的品牌提升问题得以解决，轿车业务短板补齐，以及新能源汽车业务布局加快，长城汽车的长期成长空间将彻底打开。
    长城打动宝马的，是自身的“质”、“量”。我们认为，宝马与长城的合作，不同于大众和江淮、福特和众泰的模式，新能源汽车积分并不是核心因素，宝马更看重的是长城的“质”、“量”。从宝马角度考虑，MINI 品牌本来就有Born（VDL Nedcar）、Graz（Magna Steyr）两个代工基地，2016 年分别生产8.8 万辆、5.4 万辆，占到MINI 全球产量的24%、15%。相比中国已经成为宝马品牌全球最大市场，MINI 品牌在中国2016 年的销量仅约3.5 万辆，是英国、美国、德国之后的全球第四大市场。考虑宝马面临全球豪华品牌销量第一的挑战，充分发掘MINI 品牌的潜力，或是宝马合作的核心。而长城作为合作伙伴，在“质”方面，产品质量（如：哈弗H6 成功挑战最严翻滚测试）、产能质量（徐水基地近期投放的近100万产能）；在“量”方面，哈弗H6 累计销量已经接近200 万辆；均为MINI 品牌在中国的产能外包、消费升级提供了可能。
    参股澳洲锂矿3.5%股权，长城新能源汽车战略逐渐体现，有助估值提升。长城公告将以2800 万澳元（约合1.5 亿人民币）持有Pilbara Minerals 不超过3.5%的股权，同时，本次认购完成后，公司将参照双方约定的定价方式包销Pilgangoora 锂矿项目生产的锂辉石精矿7.5 万吨/年。如果公司提供项目二期建设资金50%的支持（不超过5000 万美元），锂辉石精矿的包销权益可增加至15 万吨/年。预计在2020 年上半年开始供货。我们测算，7.5 万吨锂辉石对应30-40 万辆纯电动乘用车，结合2019 年开始实施新能源汽车积分政策，公司前期参股河北御捷25%股权，以及与宝马的潜在合作（2017 年法兰克福车展上，MINI 首发纯电动概念车），公司的新能源汽车战略逐渐体现，有助估值提升。
    WEY 品牌销量爬升，公司季度盈利触底回升。9 月WEY 品牌VV5 首月销量超过4500辆，VV7 销量爬升至7444 辆，合计达到1.2 万辆以上；预计随着四季度销售旺季来临，以及VV5 上量， WEY 品牌销量年底有望冲击月销2 万辆。从季度盈利看，上半年受去库存因素影响，二季度单车盈利大幅下降。从三季度开始，随着去库存接近尾声，全新H6、WEY等新车销量占比提升，预计单车盈利亦将触底回升。
    风险因素：与宝马合作进度不达预期；WEY 品牌销量不达预期；竞争加剧导致终端价格进一步下行等。
    投资建议：我们认为，长城汽车最差的时间已经过去；随着全新车型周期投放，全新哈弗H6、WEY 等新产品销量占比提升，预计季度盈利能力将持续回升；同时，公司若成功与宝马合作，将助力公司品牌提升，补齐轿车短板，同时有助新能源汽车业务的进一步推进，彻底打开成长空间。维持公司2017/18/19 年EPS 预测分别为0.66/0.94/1.21 元（2016 年：1.16 元），当前A 股价格12.26 元，对应2017/18/19 年19/13/10 倍PE；H 股价格11.3 港币，对应2017/18/19 年15/10/8 倍PE，维持公司（A+H）“买入”评级。